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我们在中期策(ce)略报告中描(miao)述了本轮(lun)市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几(ji)次不同。对于权重指数(shu)的(de)逻辑是消灭(mie)高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义(yi)上的新常态，总需求增速结束三年低(di)迷和下行，进入增速稳(wen)定(ding)波动率降低的新(xin)时代，A股自由现金流收(shou)益率不断提升。而2018年以来(lai)，在经济结(jie)构调整和资产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续下(xia)行(xing)，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由(you)现金(jin)流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收敛下行对应(ying)的就是(shi)估值的提升(sheng)。据估算，沪(hu)深300指数总(zong)市值增幅(fu)在(zai)17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金(jin)的正反馈机制，不仅会对市场走(zou)势产生显著影响，也会(hui)对(dui)市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之(zhi)下，高质量类股票可能会估值修复和(he)提升(sheng)空间更大，是重要的选股(gu)方向

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中国人民银行(xing)货币政策委员会召开2025年第二(er)季度(du)例会。会议研究了下阶段货(huo)币政(zheng)策主要思路，建议加大货币政策调控强度，提高货币政(zheng)策调控前瞻性、针对性、有效性，根据国(guo)内外经济(ji)金(jin)融形(xing)势和金融市场运行(xing)情况，灵活把握政策实施(shi)的力度和节奏。保持流动性充裕，引导(dao)金融机构(gou)加大货币信(xin)贷投放力度(du)，使社会融资规模(mo)、货币供(gong)应量增长同经济增长(zhang)、价格总水平预(yu)期目标相匹(pi)配。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥(hui)市场利(li)率定价自律机制作用，加强利(li)率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估(gu)债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币(bi)政策传导机制，提高资(zi)金使用效率，防范资金空转。增强外(wai)汇市场韧性，稳定(ding)市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币(bi)汇率在合理均衡水平上的基本稳定(ding)。

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1、供給(gěi)趨(qū)增(zeng)：由于鑛(kuàng)耑(duān)有增量，近(jin)期原生鉛(qiān)冶鍊(liàn)廠(chǎng)(chang)開(kāi)工率維(wéi)持高于徃(wǎng)年衕(tòng)期(qi)，然而銀(yín)咊(hé)銻(tí)價(jià)格不斷(duàn)上漲(zhǎng)使得加工費(fèi)維持低位，原生鉛冶鍊廠開工率上陞(shēng)空間(jiān)有限。廢(fèi)電(diàn)(dian)池(chi)釋(shì)放增量(liang)也使得再(zai)生鉛冶鍊廠開工率較(jiào) 2024 年(nian)衕期更高。然而進(jìn)入電池報(bào)廢淡季，廢電池供應(yīng)趨(qu)緊(jǐn)使得部分再生(sheng)鉛冶鍊廠虧(kuī)(kui)損(sǔn)較大。海外鍊廠復(fù)産(chǎn)改(gai)善(shan)供(gong)給預(yù)期。預計(jì)(ji) 2025 年全(quan)毬(qiú) / 中國(guó)精鍊鉛供應增速(su)爲(wèi) 2.2%/4.0%。

2、在本周论坛开始前的一次播客采访中🥦👡👙💟💘，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩就强调称👚🍌，这场有五家央行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点🍓🥒💯，而本次论坛“适应变化”的主题似乎显得有点保守了，真实世界的变局要复杂严峻得多。