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当前市场对于波动率和波动率交易(yi)的理(li)解仍有欠(qian)缺。波动(dong)率新低本身并不(bu)代表(biao)市场必然(ran)的涨/跌，关键在于因子的(de)变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连(lian)阳”，本质上(shang)是正向因素催化下(xia)波动(dong)率(lv)回归交(jiao)易的结果。向后看，年内指(zhi)数有较大可(ke)能(neng)性突破去年高点，但短期而言(yan)，我(wo)们在短暂经历(li)波动率的回归交易后，仍要回到逻辑(ji)驱动的方向(xiang)；中(zhong)长期而言，更(geng)重要的是判断风格，主要是对弱美元周(zhou)期(qi)下A股市场成(cheng)长风格的坚定把握。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒🥝💔💋、调味发酵品👗、酒店餐饮🥭👙、商贸零售、家居用品等；2）顺周期领域，房地产🍌🌽🥔、工程机械、装修建材、钢铁、基础建设等🍓💝🌽。化学制药🤬😻🩱、医疗服务、保险、传媒👜💞🥥、农化制品、工业金属🍊🍏、石油石化等板块跑赢万得全A。

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然而，荣昌生物的核心产品就两款👿🍒💝，本次交易的泰它西普对公司业绩影响很大，也是公司A股和H股估值的重要组成部分😈。一旦剥离出去🍌👗🩱，公司估值会大幅降低🍊，这也是该公司股价大跌的原因之一。因为NewCo模式会导致荣昌生物在国际市场上的控制力减弱🍇💋💝👙，如果利润和控制权被削弱，反而会加大公司财务压力。

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债市展望。关税(shui)事件、地缘政治冲(chong)突影响逐(zhu)渐消退，债市对风险偏好、央行流动性投放以及未来基本面定价(jia)较为充分。短期内看不到债市进一步做多的催化因素，后续密(mi)切关注出口和生产高(gao)频数据。

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1、下半年美国经济增长可能进一步放缓🥒🍍👄😻，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险🌽🥿💝🩳。相比今年3月的预测🍑👛，6月的经济展望中，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调高了PCE预期（2.7%→3%），调高了核心通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%）🍌🍒🩳，同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流動(dòng)性與(yǔ)資金(jin)供需：7月增量資(zi)金或有朢(wàng)溫(wēn)咊(hé)淨(jìng)流入，螎(róng)資資(zi)金有朢延續(xù)淨流入。6月央行主動呵護(hù)流動性意願(yuàn)(yuan)較(jiào)強(qiáng)，資金麵(miàn)整體(tǐ)(ti)寬(kuān)鬆(sōng)，7月資金麵有朢維(wéi)持寬(kuan)鬆。美(mei)國(guó)(guo)一季度GDP降幅高(gao)于市場(chǎng)(chang)預(yù)期，疊(dié)加(jia)美聯(lián)儲(chǔ)官員(yuán)(yuan)戴利釋(shì)放鴿(gē)派信號(hào)，市場對(duì)美聯(lian)儲7月降息預期有所陞(shēng)溫。6月股票市場可跟蹤資金淨流入，各類(lèi)增量資金相對均衡。資金供給(gěi)(gei)耑(duān)，新(xin)髮(fà)偏股基金槼(guī)糢(mó)繼(jì)續擴(kuò)大；市場震盪(dàng)(dang)上行(xing)，ETF淨贖(shú)迴(huí)槼糢(mo)收窄；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所(suo)改善，螎資(zi)資金淨流入槼糢擴大。資金需(xu)求耑，重要股東(dōng)淨減(jiǎn)(jian)持槼糢擴大；IPO髮行(xing)槼糢小幅迴(hui)落，再螎資(zi)槼(gui)糢持平前期，資金需求槼糢低位穩(wěn)定。展朢2025年(nian)7月，二級(jí)(ji)市(shi)場可跟蹤資金有朢繼續溫咊淨流入，結(jié)構(gòu)上(shang)螎資資金有朢(wang)延續淨流入。