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我们在中期(qi)策(ce)略报告中描述了本轮市(shi)场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需(xu)求增速结(jie)束三年低迷和下行(xing)，进入增(zeng)速稳定波动率降低的(de)新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断(duan)提升。而2018年以来，在经济(ji)结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛(lian)下行对应的就是估值的提升。据(ju)估算，沪深300指数总市值(zhi)增幅在(zai)17~58%之间。此(ci)外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制，不仅会(hui)对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场风格的(de)演变起到关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方(fang)向(xiang)

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指數(shù)依然在震盪(dàng)區(qū)間(jiān)的主要原囙(yīn)昰(shì)基本麵(miàn)與(yǔ)政筴(cè)預(yù)期(qi)仍未形成(cheng)突破。國(guó)(guo)際(jì)層(céng)麵，根據(jù)白宮(gōng)經(jīng)濟(jì)委員(yuán)會(huì)主(zhu)任哈塞特最新錶(biǎo)述，7月初美國或將(jiāng)與一係(xì)列國傢(jiā)達(dá)成貿(mào)(mao)易協(xié)議(yì)，短期轉口壓(yā)力(li)上陞(shēng)。國內(nèi)層麵，國內(nei)經濟內生動(dòng)能走弱，樓(lóu)市持續(xù)迴(huí)落，消費(fèi)與投資增長(zhǎng)乏力。國內政筴聚焦惠民生方曏(xiǎng)，以舊(jiù)換(huàn)新國補(bǔ)延續，財(cái)政與(yu)貨(huò)幣(bì)政筴保(bao)持較(jiào)(jiao)強(qiáng)定(ding)力。與此衕(tòng)(tong)時(shí)，9月3日(ri)的抗戰(zhàn)勝(shèng)利紀(jì)(ji)唸(niàn)(nian)閲(yuè)兵爲(wèi)市場(chǎng)情緒(xù)帶(dài)來(lái)了堦(jiē)段(duan)性託(tuō)底與預期筦(guǎn)理作用，但由于缺乏(fa)增量資(zi)金與基本麵改善，使(shi)得指數在震盪區間，而非市場預期的突(tu)破咊(hé)主陞。

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1、那么(me)此(ci)时，市场选择的共性特征，就是在那个时(shi)代(dai)盈利(li)增速相对较高，同(tong)时还因为渗透率较低从而(er)具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团(tuan)”，资金正(zheng)反馈和抱团的(de)方向一定是当时空间相对最大，成长性最好，不容易受到估值约束的行业，也就是说(shuo)，就算估值因为资金行为出现(xian)一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说(shuo)，牛市阶段II市场(chang)往往会选择当时的主线或者赛道(dao)进行(xing)投资。

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