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2025年下半(ban)年全球油(you)脂油料将拨(bo)开迷雾(wu)见(jian)明朗，范围(wei)包(bao)括供应、需求、关税、政策等。2024/25年度美豆库存压力轻、南(nan)美大豆库存压力下(xia)降，加菜籽、黑海油料库存紧张，全球油料压力(li)减弱。2025/26年度，美国农业部对供需均报以乐观期待。目(mu)前看，供应端面(mian)积基本如期(qi)，美豆(dou)单产出(chu)现大(da)幅调整概率低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰油料产区存在干旱隐患，三季度急需更多广泛的降(jiang)雨。5月10日日内瓦会议中美取得实(shi)质进(jin)展，暂停(ting) 24% 关(guan)税 90 天，6 月 25 日北约峰会发布的《海牙宣言》被解读中美(mei)关系继续向好，6月28日美表示特朗普年内将访华。同时，欧(ou)盟主动邀(yao)请中国外长王毅访问，重(zhong)启中欧高级(ji)别战(zhan)略对话，试图在中美间(jian)寻求平衡。7月美豆将进入出口(kou)销售周期，关(guan)注美豆出(chu)口销售能否好于预期。美豆压(ya)榨环节上，市场聚焦美豆油生(sheng)柴政策，7月上(shang)旬或落地。国内(nei)蛋白粕方面，养殖利润(run)好于预期，造(zao)成(cheng)养殖端存栏(lan)处于高位，饲料(liao)消费同比增加。大豆和油菜(cai)籽(zi)4季度采购偏慢，有望推涨盘(pan)面榨利。叠加美豆价(jia)格上涨，蛋白(bai)粕价格单边偏强对待(dai)。另外，豆粕基差7月预计(ji)是低点，8月后走强。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速(su)转负，主(zhu)要受内外需求不足、价格(ge)拖累(lei)等因素(su)影响。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善(shan)，资源品(pin)、必(bi)需消费、中游设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的(de)主要(yao)拉动，TMT制造业(ye)同比增幅(fu)扩大。结合工(gong)业(ye)企业(ye)盈(ying)利、行业所处库存周(zhou)期位置以及高频景气指标，预计中报业(ye)绩有(you)望延(yan)续较高增速或改善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光(guang)学光电子、消费电子、运营商、软件等(deng)领域受益于消费类景气边际回暖，算力租(zu)赁订单持续落地，半导体周(zhou)期复苏与国产替代加速，业绩有望改(gai)善；2）中游制造(zao)领(ling)域，部分领域景气度有所回(hui)暖，中报盈利(li)或有改善，如(ru)汽(qi)车、光伏、自动(dong)化设备等(deng)；3）消费服务领域，受益于扩消(xiao)费政策提振(zhen)、电商平台大促、五一端午等多重假日**，有望延续(xu)两位数增长，其中饮料(liao)乳品、农副产品(pin)、家电、家具、饰品、美容护理等零售领域盈利有(you)望持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增(zeng)长或回暖，叠加供给刚性或受(shou)限，中报业绩有望边际改(gai)善。

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