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唐晨：一是(shi)关税问题，在90天暂停到期后可能存在不确定性；二是全球(qiu)债市潜在的风(feng)险(xian)事件，因为港股的重(zhong)要(yao)的估值锚仍是美债收益率；三是若产业层面释放价值的过程阶段性低于预期，会造成一定的估值(zhi)收缩；四是减持(chi)与再融资。

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下(xia)半年美国经济增长可能(neng)进一步放缓，主要受到关(guan)税政策不确定性(xing)对美国需求(qiu)和投资的抑制，且6月美联(lian)储议息会议对(dui)经济预期的调整进一步显(xian)示了未来的滞胀风险。相比今年3月的预(yu)测，6月的经济展望中，美联(lian)储(chu)进(jin)一步调(diao)低(di)了2025年的经(jing)济增速预期（1.7%→1.4%），调高了PCE预(yu)期（2.7%→3%），调(diao)高了核(he)心通胀预(yu)期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同(tong)时(shi)调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元👢，当月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位，融资融券平均担保比例回升至273%💞🍎🍌。

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5、国际市场方(fang)面：经济增速(su)预期下调，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响，叠加全球棉花(hua)部分主(zhu)产国丰产(chan)预期，棉价(jia)上行难度较大。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄，但市场对此认可程度较低，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下，全球棉花需求量(liang)预计将环比下调。全球棉花供需(xu)层面并不足以支撑棉价上(shang)行。美国方面，本年度美(mei)棉种植面积降幅(fu)较大，但目前为止，受干旱影(ying)响美棉面积占比(bi)较(jiao)低(di)，美棉优良率(lv)高于去年(nian)收(shou)割(ge)时期水平，本年度美(mei)棉最终产量预(yu)计同比基本持(chi)平。美棉出(chu)口(kou)方面，预计2025/26年度美棉出口较去(qu)年低(di)基数有(you)一(yi)定上调，但仍低于(yu)过去5年均值水平，整体供(gong)需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面(mian)角度看，本年度供需格(ge)局略好于(yu)上一年度，但好转幅度有限。展望未(wei)来，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动(dong)，美联储年内降(jiang)息次数是否如预期般为两次、美国对外关税谈判进(jin)度如何、全球地缘冲突未来将如何(he)演(yan)绎等均是潜在影响因(yin)素。综合来(lai)看，预计(ji)2025/26年(nian)度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有(you)限，整体仍以区间运(yun)行来看，关注宏(hong)观(guan)及(ji)天气扰动。

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1、本週市(shi)場(chǎng)在金螎(róng)、軍(jūn)工(gong)上漲(zhǎng)助(zhu)推下實(shí)現(xiàn)強(qiáng)(qiang)勢(shì)上漲，交易流動(dòng)性改(gai)善下微盤(pán)股再度活躍(yuè)。從(cóng)后(hou)半週市(shi)場錶(biǎo)現來(lái)看，金螎股價(jià)(jia)格推高伴隨(suí)(sui)資金止盈壓(yā)力，微盤指數(shù)再度麵(miàn)臨(lín)技術(shù)阻力——噹(dāng)前(qian)市場尚未形成再度上攻郃(hé)力(li)。若后市上漲主題(tí)(ti)不能有傚(xiào)擴(kuò)散，資金麵不能達(dá)成溫(wēn)(wen)咊(hé)(he)放量配郃，市場或由強勢(shi)上漲再度轉曏(xiǎng)震盪(dàng)(dang)。風(fēng)格方麵，市場或由小盤成長(zhǎng)佔(zhàn)優(yōu)(you)逐步轉曏均衡(heng)。

2、2、库存：即便上半年玻璃产能下降🥔💞，但企业库存并未有效去化😻🤬🌽💕，核心因素仍在于需求萎靡不振。截至6月下旬浮法玻璃企业库存总量6988.7万重箱，较去年年底提升54.54%，同比去年同期提升16.82%。下半年玻璃库存趋势性仍不明显🥕🥦🧡🍒，若金九银十旺季成色尚可、年底前赶工需求兑现、出口维持高位，玻璃企业有望迎来阶段性去库。反之则玻璃库存压力仍将持续提升🥔💝，玻璃厂也仍有降价去库预期💞。