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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期(qi)规律。每五年周期的上行周(zhou)期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分(fen)为三个阶(jie)段(duan)。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上(shang)行周期如下图所示(shi)。

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噹(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)(he)波動率交易(yi)的理解仍有欠缺。波動率新低本身竝(bìng)不代錶(biǎo)市場必然(ran)的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)(jian)在于囙(yīn)子的變(biàn)(bian)化(hua)昰(shì)導(dǎo)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰正曏囙素催化(hua)下波動率(lv)迴(huí)歸(guī)(gui)交易的結(jié)(jie)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)有較(jiào)大可能性突破去(qu)年高點(diǎn)，但短期而言，我們(men)在短暫(zàn)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易后，仍要迴到邏(luó)輯(jí)驅(qū)動的方曏；中長(zhǎng)期而言，更重要的昰判斷(duàn)風(fēng)格，主要昰(shi)對弱美元週期下A股(gu)市場(chang)成長風格的堅(jiān)定把握。

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美亨实业（01897）发布截至2025年3月31日止年度全(quan)年业绩，收益4.12亿港元，同比(bi)减少31.7%；年度溢利911万港(gang)元，同比减少20.47%；每股基(ji)本盈利(li)0.02港元；拟派发第(di)二次中期股息每股0.8港仙。

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1、（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采，均加剧了市场对供应的担忧。不过👄，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数🤬🍑🎒🍅，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量🍈。据此🩳🍄，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨🥦💔，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

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