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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👢💘🧅👚，逻辑跟此前几次不同🥥🥔💌💯。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🥾👢🍏🥕👗。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🩰😻，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🥕🍊，A股自由现金流收益率不断提升👚💕。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🩱，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制🥭🥾，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🥾🍒🍉。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会🤍💟🍅。会议研究了下阶段货币政策主要思路💞，建议加大货币政策调控强度🍑🤬，提高货币政策调控前瞻性、针对性🩲、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏🍑🍍🧄。保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配👛🥒💯。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率🥾👝🥝，防范资金空转。增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定👛。

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一箇(gè)大揹(bēi)景：國(guó)際(jì)跼(jú)(ju)勢(shì)變(biàn)**織，全毬(qiú)主要國(guo)傢(jiā)或進(jìn)入(ru)軍(jūn)費(fèi)高增週期。以美國爲(wèi)例，其2026財(cái)年國防預(yù)算突破1萬(wàn)億(yì)(yi)美元（約(yuē)7.18萬億元人民幣(bì)），創(chuàng)歷(lì)史新高。

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陈健玮：下半年(nian)港股走势或呈现“震荡(dang)上行+结(jie)构分化”格局。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展、科技(ji)创新与内(nei)需提振(zhen)，叠(die)加稳增长政(zheng)策加码，有望推动港股基本面修复；全年南向(xiang)资金净流入或(huo)突(tu)破万亿(yi)元规模，持续改善港(gang)股流动性。同时，海外区域性资金对港(gang)股(gu)关注(zhu)度上升，若基本面持续改善，外资配置比例有望从当前的低位逐(zhu)步回升。

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1、供给趋增：由于矿端有增量，近期原生铅冶炼厂开工率维持高于往年同期，然而银和锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限👄💌。废电池释放增量也使得再生铅冶炼厂开工率较 2024 年同期更高。然而进入电池报废淡季，废电池供应趋紧使得部分再生铅冶炼厂亏损较大。海外炼厂复产改善供给预期💛👚👄。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅供应增速为 2.2%/4.0%👚🍎。

2、在本周论坛开始前的一次播客采访中👙，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩就强调称，这场有五家央行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点💗🍉🍊，而本次论坛“适应变化”的主题似乎显得有点保守了🥝👚🍊💓，真实世界的变局要复杂严峻得多👘💔🍇🍓。