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► 估值：高分紅(hóng)(hong)AH溢價(jià)視(shì)角下125%昰(shì)閾(yù)值，科技互聯(lián)網(wǎng)龍(lóng)頭(tóu)與(yǔ)ROE基本匹配，但部分新(xin)消費(fèi)估(gu)值較(jiào)高。今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)(jing)濟(jì)整(zheng)體(tǐ)仍需脩(xiū)(xiu)復(fù)、但結(jié)構(gòu)有亮點(diǎn)(dian)的宏觀(guān)環(huán)境，這(zhè)些亮點恰恰都在港股，例如AI相關(guān)的科技互聯(lian)網迎來了估值脩復，部分新消費(fei)闆(bǎn)塊(kuài)(kuai)更(geng)昰突破了傳(chuán)(chuan)統(tǒng)(tong)消費領(lǐng)域(yu)估值思路的“束縛(fù)”。我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)判斷(duàn)港股估值不能“一蹵(cù)而就”。首先高分紅闆塊，通過(guò)AH溢價視角攷(kǎo)慮(lǜ)(lv)到港股通箇(gè)人咊(hé)(he)公募投資者需要(yao)支付(fu)至少20%紅利稅(shuì)，AH溢價收歛(hān)(lian)至125%（100%/0.8），這(zhe)部分投資(zi)者(zhe)在A股與港股買(mǎi)(mai)分紅資産(chǎn)就(jiu)沒(méi)有差異(yì)了，近期AH溢價(jia)也曾(ceng)一度突破127%的(de)低(di)位但觸(chù)(chu)及后有所反彈(dàn)。而科(ke)技互聯網與新消費(fei)對(duì)比盈利ROE視角看，按這一比例看估值已經郃(hé)理。

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下半年美国经济增长可能进一步放缓🍄🍍😠🥬，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险👅🥦🍄💌。相比今年3月的预测，6月的经济展望中🥭，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%）🥑👗😈🥾，调高了PCE预期（2.7%→3%）🩰🍋🍌，调高了核心通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%）😠💓，同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

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2🥝👗🍎、需求：粗钢需求下降🩲🧅🍋，金属镁需求同比有所增加。截止5月，我国粗钢产量累计值43163.1万吨💋，同比下降1.6%👅😻🥥💓，其中5月粗钢产量8654.5万吨💌🍑，同比下降6.8%🍊🥬👘，粗钢产量逐渐下降，影响硅铁钢材需求。非钢需求方面👅🤬，1-5月我国镁锭产量38.1万吨💝，同比增长11.9%，非钢需求方面有一定好转👛💋🍄，未来需求改善情况影响因素较多🍋👘，持续关注🥕🤬🥑🍆👞。

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2、具体来看，饮料乳(ru)品(pin)受益于旺季消费回暖，生鲜乳价格同(tong)比降幅持(chi)续(xu)收窄，5月乳制品产量同(tong)比增幅扩大，盈利有望触底回暖；1-5月份农副(fu)食品加工生产端保(bao)持改善趋(qu)势(shi)，粮油食品零售中(zhong)枢上移；家电受益于(yu)“以(yi)旧换新”加力扩围，叠加“618”大额补贴，内需表现亮眼(yan)，5月家用电器(qi)音像器(qi)材零售同(tong)比增(zeng)幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额(e)同比中枢较一季度(du)明显抬升(sheng)，扫地机器人等智能家电需求持续回暖；家具零售在地产消费偏(pian)弱的背景下仍然实现了较高增长，4、5月家具零售同比增速均超20%，主(zhu)要受益于国(guo)补政策提振，智能卫浴、定制衣柜等(deng)需(xu)求明(ming)显修复，供给端企业持续降费提效，盈利有望修(xiu)复(fu)。但需要关注家电、家具出口在关税频繁(fan)调整、外需放缓之(zhi)下或有承压，对业绩形成一定拖累。此外受益于金价上涨(zhang)，4、5月份金银珠宝零售保(bao)持20%以上增速；文娱用品零售同比增(zeng)幅显著(zhu)扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部(bu)分(fen)领域增速有望改善 。