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“6月脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不(bu)断升值(zhi)。我们在近期报告中反复强调这一(yi)点：自24年12月开始人民币汇(hui)率与万得全A走势在绝大多数时间内同(tong)步，汇率成为了决定大(da)势的(de)主(zhu)变(bian)量。结构(gou)上也同样沿着(zhe)我们及近期提示的“弹性”+“位置”的(de)思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇率将决定后(hou)续脉冲行情(qing)的延续性：短、中、长期维度下(xia)，均是(shi)乐观因(yin)素占优。

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于昰(shì)市場(chǎng)進(jìn)入到“浮盈賺錢(qián)——加倉(cāng)——資金驅(qū)動(dòng)市場進一步上漲(zhǎng)——繼(jì)(ji)續(xù)加倉”的經(jīng)(jing)典正(zheng)反饋(kuì)，金螎(róng)市場的大級(jí)彆(biè)(bie)行情無(wú)一不昰依靠這(zhè)種正(zheng)反饋機(jī)製(zhi)。

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6月27日，央行召開(kāi)(kai)第二季度例(li)會(huì)。從(cóng)會議(yì)錶(biǎo)(biao)述來(lái)看，1）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境描述中，提到“貿(mào)易壁壘(lěi)增多”，“物價(jià)持(chi)續(xù)低位(wei)運(yùn)行”等。2）對貨(huò)幣(bì)政筴(cè)定調(diào)中，提到(dao)“靈(líng)(ling)活把握政筴實(shí)施的力度(du)咊(hé)節(jié)奏”，“用好用足存量政筴，加力實施增量政筴(ce)，充分(fen)釋(shì)放政筴傚(xiào)應(yīng)”。徃(wǎng)后去看，未來貨(huo)幣(bi)政筴仍有進(jìn)一步髮(fà)力空間(jiān)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性有朢(wàng)繼(jì)續保持相對寬(kuān)(kuan)鬆(sōng)的狀態(tài)，如菓(guǒ)增量(liang)政筴能夠(gòu)(gou)繼續落地(di)，將(jiāng)對市場情緒(xù)形成進一步提振。

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总结来看💛，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情🩱🥦🍓🧄。这种行情在历史上并不鲜见👞💞💛，例如中国市场1）2012-2014年期间💘🥦🥒🥿，**控制整体债务水平，但支持高成长性的新兴产业发展🥭🥕🍑🍓，国内移动互联网领域投资高速增长🍆🥻，因此虽然指数整体震荡，但由智能手机产业所引领的TMT板块💗，如消费电子🤬🧄💛、计算机与传媒等大涨💞🩱🧡；2）2019年4月-2020年1月🥒💗🍒，**强调降低企业杠杆率👄🍄🍉，不过在中美贸易摩擦背景下，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板块，如半导体、电子与新能源等走强👅🥾。

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1、大类因子表(biao)现来看，本周全市场(chang)股票(piao)池中(zhong)，Beta因子和流动性因子分别获取正收益(yi)1.06%、0.37%；市值因子和残差波动率因(yin)子分别(bie)获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现为小市值风格(ge)；盈利因(yin)子获取(qu)负收益-0.30%；其余风格因子表现(xian)一般。

2、紧扣“金融实体耦合(he)共生”主(zhu)题，提升金融服务实体经济质(zhi)效，同(tong)期，广期(qi)所还举行(xing)了以(yi)“新能(neng)源企(qi)业如何运用期(qi)货工具为自身赋能”的主题活动，邀请浙(zhe)商(shang)期货新能源项目部部长陆诗元、厦门象屿新能源衍生品部经理苏晋、华泰期货新能源研究员王(wang)育武围绕当前产业发展形(xing)势，分享(xiang)了期货赋(fu)能实体企业的(de)实用策略，为实体(ti)企业运用期(qi)货(huo)工具开拓发展新格局提(ti)供了宝贵思路(lu)。