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（1）宏观层面：IMF 下调全球(qiu)经济(ji)增速，特朗普关税背景下通胀(zhang)和贸易摩擦风险不容忽视。预(yu)计 2025 年下半年宏观不确定(ding)较大，需要(yao)密切关注美国对等关税动态。美(mei)联储将延(yan)续降(jiang)息(xi)，但是通胀和贸易摩擦背景下降息(xi)过程或将(jiang)较为波折，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但(dan)也需要动态关注后续出口回落的(de)风险。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断，结合铜矿企业的产量指引(yin)，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%。同时，2025 和 2026 年(nian)全球将迎来铜冶炼(lian)产能快速扩张期，冶炼加工费(fei)或持续处于低位。由于(yu)废铜流入(ru)冶炼端比例增(zeng)加，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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2、然而2023年下半年(nian)至今，一級(jí)市場(chǎng)的政(zheng)筴(cè)環(huán)境已髮(fà)生較(jiào)大(da)變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)(jian)會(huì)提(ti)齣(chū)“堦(jiē)段性(xing)收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投(tou)螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)平衡”。2024年IPO市(shi)場進(jin)一步(bu)收縮(suō)(suo)，噹(dāng)年僅(jǐn)有(you)100傢(jiā)企業(yè)上(shang)市，上市數(shù)量創(chuàng)2014年以來(lái)的新低。