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我们(men)在中期策略报告中描述(shu)了本轮市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数(shu)的逻辑(ji)是消灭高内在(zai)回报(bao)率股票，引发A股(gu)估值重估。2025年中国经(jing)济进入真正意义上的新常态，总(zong)需求增速结束三年低迷和(he)下行，进入(ru)增速稳定波动率降低的(de)新时代(dai)，A股自由现金流收益率不(bu)断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整(zheng)和(he)资产荒的大背景下，无风险利(li)率持续下行，此后银行股(gu)股(gu)息率相对无风险利率(lv)利差收敛，以(yi)及沪(hu)深300非金融建(jian)筑的自由现(xian)金流和SIRR相对无(wu)风险利率利差收敛下行对应的就是估(gu)值的(de)提(ti)升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产(chan)生显著影响，也会对市场风(feng)格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修(xiu)复和提升空间更大，是重要(yao)的选股方向

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配置层面，短期把握成长方向内部的高低切，建议关(guan)注AI推理算力、文(wen)化传媒（AI应(ying)用及文娱消费）、可控(kong)核聚变、军工、商(shang)业航天(tian)、固态电池及深海科技等泛科技方向机会。中期来看，成长股将迎来主线行情，需重点关注明年二(er)季度，可能会是(shi)成长风格(ge)的一个中期(qi)拐点。此外(wai)，中期依然看好受益(yi)于(yu)低利率(lv)环境的创新药及优质新消费公司。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🍋🥿🍆，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”🍆😡💖。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果👡💝🍊🍍。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点💗😠💋，但短期而言🥦🩳，我们在短暂经历波动率的回归交易后🥑🍈，仍要回到逻辑驱动的方向🍍；中长期而言，更重要的是判断风格🍒，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🥑🥿🍄🥭。

2、配置上，建议投资者继续积极挖掘结构性机会👡🤬🌽💋。具体考虑到成长科技累积涨幅高、估值高分位🍉🍒🍌👜，下跌风险较大🩳👝👘🍆。周期品整体景气弱势💞🥿🧡，可从中观角度切入寻找景气支撑方向。消费品两极分化💋💖、预期低迷。金融股优势仍在且有进一步强化的基础。因此综合考虑下，可关注三条主线。