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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌👿，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”🍎🩰😻🤬，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🥑👚👗，年内指数有较大可能性突破去年高点🍎🍎🥾🍈🥝，但短期而言👠🍆👅，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言🥾😡🩰，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握🥒💕🍉。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品、酒店餐饮、商贸零售👅、家居用品等；2）顺周期领域，房地产、工程机械、装修建材、钢铁💞🍄👜👞🍄、基础建设等。化学制药、医疗服务🍍、保险、传媒💗💓🍆、农化制品💖🍊🩱🥒、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A😈🎒🍋🩳。

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然而，荣昌生物的核(he)心产品就两款，本(ben)次交易的(de)泰它西普对公司(si)业绩影响很大，也是(shi)公司(si)A股(gu)和H股估值的重要组成部分。一旦剥(bo)离出去，公司(si)估(gu)值(zhi)会大幅降低，这也是该公司股价大跌的(de)原因之一(yi)。因为NewCo模式会导致荣(rong)昌生物(wu)在国际(ji)市场上的控制力减弱，如(ru)果利(li)润和控制权被削弱(ruo)，反而会加大公司财务压力(li)。

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债市展望。关税事(shi)件(jian)、地缘(yuan)政治冲突影响逐渐(jian)消(xiao)退，债(zhai)市对(dui)风险偏好、央行流动性投放以及未来基本面定价较为充分。短期内看不到债市进一步做多的催(cui)化因素，后续密切关(guan)注出口和生产高频数据。

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1、下半(ban)年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策(ce)不确定性对美国需求和投资的抑(yi)制，且6月美联储议息会议对经济(ji)预期的(de)调整(zheng)进一(yi)步显示了(le)未来的滞胀风险。相比(bi)今年3月的预测，6月的经(jing)济展望中，美(mei)联储进一步(bu)调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调高了PCE预期(qi)（2.7%→3%），调高了核心通胀预(yu)期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同时调高(gao)了2025年的失(shi)业率预期（4.4%→4.5%）。

2、⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入🥝。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松🧅，7月资金面有望维持宽松🩲🥬。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡🍏。资金供给端💛🍇，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行😡，ETF净赎回规模收窄🌽🤍🥿🥔🩱；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大🥕🍓🍎；IPO发行规模小幅回落😠，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入🌽🩳🥔。