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唐晨(chen)：一是关税问题，在90天暂停到期后可能存在不确定性；二是全球债市潜(qian)在(zai)的风险事件，因为港股的重要的(de)估值锚(mao)仍是美债收益率；三是若产业层面(mian)释放价值的过程阶段性低于预(yu)期，会造成一(yi)定的(de)估值收缩；四(si)是减持与(yu)再融资。

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下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税(shui)政策不(bu)确定(ding)性对美(mei)国需求和投资(zi)的抑制，且6月美联储议息(xi)会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风(feng)险(xian)。相比今年3月的预测，6月的经济展望中，美联储进一步(bu)调低(di)了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调高了PCE预期（2.7%→3%），调高了核心(xin)通胀预期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同时调高了2025年的(de)失业率预期(qi)（4.4%→4.5%）。

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截至2025年6月26日，融资余额1.83万(wan)亿元，当(dang)月融资净流入373亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位(wei)，融(rong)资融券平均担保比例回升至273%。

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5、国际市场方面：经济增速预期下调🥕，“对等关税”影响下💞🍍🍓，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大。依据USDA6月报🩱，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加💋🧅，供需差同比收窄🧅，但市场对此认可程度较低🩰🩲，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平。需求端👙🩲🥿，在地缘冲突不断🥝😻💝、经济增速预期下调、“对等关税”仍然存在等影响下🧡😻👗💔，全球棉花需求量预计将环比下调🥒🍒。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面💌🩳💔👠，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止🍆🍌💖，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平，本年度美棉最终产量预计同比基本持平🥦😡💕。美棉出口方面🍓💌🍊，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调💖👚🍈😻，但仍低于过去5年均值水平，整体供需格局来看，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%🩰，较去年同比下降🤬😻，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看🍑🩰🥕，本年度供需格局略好于上一年度👚💝😠👘🌽，但好转幅度有限。展望未来😠，除供需层面外💓，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息次数是否如预期般为两次🥿😠、美国对外关税谈判进度如何🍋🍌🥥、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移💞🥥💗👝，但幅度有限，整体仍以区间运行来看🍅🍎👅，关注宏观及天气扰动。

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1、本周市场在金融、军工上涨助推下实现强势上涨，交易流动性改善下微(wei)盘股(gu)再(zai)度活跃。从后半周(zhou)市场表(biao)现来看，金融股价格推(tui)高伴(ban)随资金止盈压力，微盘指数再度面临技术阻(zu)力——当前市场尚未形成再度(du)上攻合力。若后市上涨(zhang)主题不能有效扩散，资金面不能达成温和放(fang)量配合，市场或由(you)强势上(shang)涨再(zai)度(du)转(zhuan)向震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优(you)逐步转向均衡。

2、2、庫(kù)存：即便上半年玻瓈(lí)産(chǎn)能下降，但企業(yè)庫存竝(bìng)未有傚(xiào)(xiao)去化，覈(hé)心囙(yīn)(yin)素仍在于需求萎靡不振。截至6月下旬浮灋(fǎ)玻瓈企業(ye)庫存總量6988.7萬(wàn)重箱，較(jiào)(jiao)去年年底提陞(shēng)54.54%，衕(tòng)比去(qu)年衕期提陞16.82%。下半(ban)年玻瓈庫存趨(qū)勢(shì)性仍不明顯(xiǎn)，若金九(jiu)銀(yín)十旺(wang)季成色尚可、年底前趕(gǎn)工需求兌(duì)現(xiàn)、齣(chū)(chu)口維(wéi)持高位，玻瓈企業有朢(wàng)迎來(lái)堦(jiē)段性去庫。反之則(zé)玻瓈(li)庫存壓(yā)力仍將(jiāng)持(chi)續(xù)提陞，玻瓈廠(chǎng)也仍有降價(jià)(jia)去庫預(yù)期。