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我们在中期策略(lve)报告中描述了(le)本轮市(shi)场进入(ru)牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回(hui)报率股票，引发A股估值重估。2025年中(zhong)国经济进入(ru)真正意(yi)义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下(xia)行，进(jin)入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现(xian)金流收益率不(bu)断提升。而(er)2018年(nian)以(yi)来，在经济(ji)结(jie)构调整和资产荒的大背景下，无风(feng)险利率持续下行，此后银行股股息率相对无(wu)风险利率利差收(shou)敛，以及沪深(shen)300非金融建筑的自由现金(jin)流和(he)SIRR相对(dui)无风险利率利差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本(ben)轮增(zeng)量资金的正反馈(kui)机制，不仅会对(dui)市场(chang)走势(shi)产生显著(zhu)影响，也会对市场(chang)风格的演变(bian)起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能(neng)会(hui)估(gu)值修复和提升空间(jian)更大，是重要的选股方向

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综合以上，行业配置方面重点围绕中报业绩(ji)预期(qi)增速(su)较高或者有所改(gai)善的领域(yu)布(bu)局，行业推荐重点关(guan)注：电子(zi)（半导体）、机械（自(zi)动化设备）、医药生物（化学制(zhi)药）、国(guo)防(fang)军工、有色金属（工业(ye)金(jin)属、贵金属、小金属）、计算机等。

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盈利方面，5月工业企业盈(ying)利(li)同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素(su)影响。三个月(yue)滚动来(lai)看，大类板块盈利多有放缓(huan)，TMT逆势改善，资(zi)源品、必需消费、中游设备保持正(zheng)增。细分领域中装备制(zhi)造业是盈利的主要拉动，TMT制(zhi)造业同比增幅扩大。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标，预计中报业绩有望延(yan)续较高增(zeng)速或改善(shan)的领域主要集中在：1） TMT领(ling)域，半导体、光学(xue)光电子、消费电子(zi)、运营商(shang)、软件等领域受益于消费类景气边际回暖，算力租赁订单(dan)持续(xu)落地，半导体周期复苏与国产替代加(jia)速(su)，业(ye)绩有望改善；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设(she)备等；3）消费服务领域，受益于扩消费(fei)政策提振、电商平台大促、五一端午等多(duo)重假日(ri)**，有(you)望延续两位数增(zeng)长，其中饮(yin)料乳品、农副产品、家(jia)电、家具、饰(shi)品、美(mei)容护(hu)理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制(zhi)品、氟化工等领域需求稳健增长或(huo)回暖(nuan)，叠加供给刚性(xing)或受限，中报业绩有望边际改善(shan)。

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1、周思聪：港股短期可能呈现震荡格局👝🥑🍎，整体中枢或缓慢上行🥕。中长期来看🥬，港股将成为内资“出海”配置以及外资“一站式”配置中国资产的重要市场，在人民币国际化进程中扮演重要角色🥭🍆🍆。从长期看🍆🩳😈，前期抑制港股表现的重要因素已发生变化，如美联储进入降息周期🍑😡、南向资金持续流入等😈🍎🥬，为港股市场提供了有力支撑。

2、那麼(me)此時(shí)，市(shi)場(chǎng)選(xuǎn)擇(zé)的共性特徴，就昰(shì)在那箇(gè)時代盈利(li)增(zeng)速相(xiang)對(duì)較(jiào)高，衕(tòng)時還(hái)囙(yīn)爲(wèi)滲(shèn)透率較低從(cóng)而具有較大空間(jiān)的行業(yè)咊(hé)賽(sài)(sai)道。牛市堦(jiē)段II，容易齣(chū)現(xiàn)(xian)增量資金的正反饋(kuì)咊資金的(de)“抱糰(tuán)”，資金正反饋咊抱糰(tuan)的方曏(xiǎng)一(yi)定昰噹(dāng)時空間相對最大，成長(zhǎng)性(xing)最好，不容易受到估值(zhi)約(yuē)束的行業，也就(jiu)昰説(shuō)(shuo)，就算估值囙爲資金行爲齣(chu)現一定程度的泡沫(mo)化昰“可以(yi)理解”的。囙此(ci)，我們(men)也説，牛市堦段II市場徃(wǎng)徃會(huì)選擇噹時的主線(xiàn)或者賽道進(jìn)行投資(zi)。