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3、成本方面：上半年原油市场高波动性的两(liang)大驱动因素为关税政策与(yu)地缘冲突。鉴于需求(qiu)韧性与市场份额考量，预计(ji)OPEC+在三季度将(jiang)持续增产，四季度起产量趋于稳定。然而，受夏季(ji)中东地区内部需求增长及(ji)库存调节机制影响，未来2-3个(ge)月(yue)内其原油出口增(zeng)幅可能滞后于产量增长(zhang)。伴随4-5月(yue)油价逼近(jin)页岩油盈亏平衡点，美(mei)国活跃钻机数量降幅(fu)扩大，下半年供应增量将主要(yao)依赖非OPEC+非美国家。当前海外夏季需求旺季已然(ran)来临，预计三季度欧美地区的航空与陆路出行高峰将提振交通燃料需求。从供需平衡的角度来看，EIA对今(jin)年三、四季度的供需平衡预测分别为供应过剩36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分(fen)别(bie)为过剩(sheng)34万桶/日和113万桶/日，预示全球原油市场整(zheng)体将呈现供应过剩格局，累(lei)库压力将贯穿(chuan)下半年，尤以(yi)四季度为(wei)甚。尽管当前地缘政(zheng)治溢价逐步消(xiao)退，三季度供需相对偏紧的(de)态势或仍(reng)有望支撑油价企稳反弹至70美元/桶一线。然(ran)而，在四(si)季度累库压力下，油价中枢则可能再度下(xia)移至55美元/桶(tong)附近，潜在风险(xian)仍需关注关税政策及地缘局势的演变。

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1、不难看出🍌👢👠，如果从去年924开始每一轮风格轮动大致都“踩准”💘🧅👠，有望较恒指获得超110%的超额收益。我们构建模拟组合时🍄🩳🍈，三轮市场上涨区间1）去年924行情期间组合全部配置非银板块👄🍈💔🥬🍏，2）1月中旬DeepSeek行情启动后则全部配置AI相关的互联网与科技硬件龙头，3）4月初“对等关税”后则转向新消费与创新药板块。其余市场下行与震荡期间则完全跟踪恒生指数[1]。结果上看🧅，这一模拟组合从去年924起绝对回报为143.5%，跑赢恒生指数110.4%。尽管这种事后诸葛亮的复盘意义有限，但也说明港股市场的结构性行情有多么强劲，以及我们强调“结构胜于指数”的建议。

2、週思聰(cōng)：下半(ban)年投資主線(xiàn)預(yù)計(jì)(ji)圍(wéi)繞(rào)成長(zhǎng)性行業(yè)展開(kāi)，優(yōu)質的科技資産(chǎn)、新興(xìng)消費(fèi)行業值得關(guān)(guan)註，成長風(fēng)格或持續(xù)佔(zhàn)優。科技領(lǐng)域方麵(miàn)，AI算力(li)、智能駕(jià)(jia)駛(shǐ)等細(xì)(xi)分領域昰(shì)(shi)投(tou)資主(zhu)線。2025年智(zhi)能駕駛滲(shèn)透率有朢(wàng)快速提(ti)陞(shēng)，相關(guan)整(zheng)車(chē)廠(chǎng)、汽車電(diàn)子(zi)企業及汽車零部件供應(yīng)商迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。醫(yī)藥(yào)領域方麵，創(chuàng)新(xin)藥昰覈(hé)心(xin)主線，行業有朢(wang)迎來(lai)係(xì)統(tǒng)性投(tou)資(zi)機會。長期來看(kan)，2025年或成爲(wèi)(wei)中國(guó)創新藥估值係統性提(ti)陞的起點(diǎn)。