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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II💌🍓💝🍑，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💘，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代🥝👡👅，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行👜🥻，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🩰👗，本轮增量资金的正反馈机制🤍🧄💯🍊，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💌🥦💯👗🍉，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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除此之外，在经济改善的同时，往往伴随着(zhe)大型产业趋势的发展，大型产业趋(qu)势(shi)的特征是低渗透率，政策支(zhi)持，关键技(ji)术和产品的变化带来(lai)渗(shen)透率预期的快速提升。大型(xing)产业趋势也是阶段II的核心进攻方向。报告(gao)的第三部分将会进行详(xiang)细论述。

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時(shí)(shi)間(jiān)序列(lie)上來(lái)(lai)看，最近一週(zhou)滬(hù)深300、中(zhong)證500、中(zhong)證1000指數(shù)(shu)成分股時間(jian)序列波動(dòng)率環(huán)比上週上陞(shēng)，Alpha環(huan)境好轉。近一箇(gè)季度看，滬(hu)深300、中證500指數波動率處(chù)(chu)于近半(ban)年(nian)中上分位點(diǎn)(dian)，Alpha環境較(jiào)好；中證1000指數波動率處于近半年中等(deng)分位點，Alpha環境(jing)一般。

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1、国内：25年上半年(nian)，在中储粮开库收购，进口玉米供应有限等利多因素影响下，玉米现(xian)货报价不断上行，以锦(jin)州港玉米(mi)收购报价为例，截至25年6月(yue)末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入(ru)到6月份(fen)以后，进口玉米拍卖供应市(shi)场的利空因素不断增加，小(xiao)麦(mai)替(ti)代玉(yu)米的(de)优势显现，进口(kou)替代(dai)的不确定性随之增大。但是，整体来看，在进(jin)口玉米未能供应市场之前，玉米现(xian)货市场延续(xu)强势表(biao)现。6月最后一周，产区(qu)玉米现货价格依然保持(chi)坚(jian)挺，贸(mao)易商报价处于相对(dui)高位，产区余(yu)粮已较为有限，贸易(yi)商(shang)主流(liu)心态平稳。 华北(bei)地区深加工(gong)企业主(zhu)流价格维持稳定，但贸易商价格报(bao)价偏强(qiang)。深加工到(dao)货(huo)量(liang)尚可，各企业根据(ju)自身情况价格窄幅调整，基层粮点余粮不断减少，贸易(yi)商报(bao)价(jia)偏强运行(xing)，价格重心不断抬升(sheng)。销区市场，玉(yu)米价格坚挺(ting)运行，下游饲料企业少量补库，港口(kou)报价坚挺，随产区报价(jia)的走高，销区(qu)玉米议价(jia)空间缩小，但高价成交仍(reng)较为平淡，饲用小麦(mai)替(ti)代比重较大。

2、6月股票市场可跟踪资金净流(liu)入，各类增量资金相对(dui)均衡。资金供给端，新发偏股基金规(gui)模继续(xu)扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄(zhai)；市场(chang)风险偏好有所改善，融资资(zi)金净流入规模扩大。资金需求端，重要股(gu)东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回(hui)落(luo)，再融资规模持平(ping)前期，资金需求规模(mo)低位(wei)稳定。6月主力增量资(zi)金方面，各类增量资金相对均衡。