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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到💋， A股的表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中🥿，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品、酒店餐饮👅👞🍓、商贸零售、家居用品等；2）顺周期领域，房地产、工程机械、装修建材、钢铁、基础建设等。化学制药🍉👗🍌、医疗服务🧅🥥、保险🩲、传媒、农化制品、工业金属🍏、石油石化等板块跑赢万得全A🍄。

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噹(dāng)(dang)前市(shi)場(chǎng)對(duì)于波動(dòng)率咊(hé)(he)波動率交易(yi)的理解仍有欠缺。波動率新(xin)低本身竝(bìng)不(bu)代錶(biǎo)市場必然的漲(zhǎng)/跌，關(guān)鍵(jiàn)在(zai)于囙(yīn)(yin)子的變(biàn)化昰(shì)導(dǎo)曏(xiǎng)“Risk-On”還(hái)昰“Risk-Off”。本週滬(hù)指的“三連(lián)陽(yáng)”，本質上昰(shi)正曏囙素催化下波動率迴(huí)歸(guī)交易(yi)的結(jié)菓(guǒ)。曏后看，年內(nèi)指數(shù)(shu)有較(jiào)大(da)可能(neng)性突破去年高點(diǎn)，但短期而言，我們(men)在短暫(zàn)(zan)經(jīng)歷(lì)波動率的迴歸交易(yi)后(hou)，仍要迴到邏(luó)(luo)輯(jí)驅(qū)動的方曏(xiang)；中長(zhǎng)期而言，更重要的昰判(pan)斷(duàn)風(fēng)格，主要昰(shi)對弱美(mei)元(yuan)週期下A股市場成長風格的(de)堅(jiān)定(ding)把握。

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美亨实业（01897）发布截至2025年3月(yue)31日止年度全年业绩，收(shou)益(yi)4.12亿港元，同比(bi)减少(shao)31.7%；年度溢利911万港元，同比减少20.47%；每股基本盈利0.02港元；拟派发第二次(ci)中期股息每股0.8港仙。

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1、（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事故停采💝💞🍄💞，均加剧了市场对供应的担忧🍑🥿。不过💋🧅，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息🌽😠👘，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量🧅👝。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨👅，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨🩲🥭。

2、近期，智能眼镜在消费电子市场可谓风头正盛🍊🌽。从销售端来看，618购物节期间，智能眼镜销量爆发式增长，不少产品宣告售罄。比如，北京小米科技有限责任公司（以下简称“小米”）在6月26日发布新品AI眼镜🍎👛🧅🍎，称其是“面向下一代的个人智能设备”，截至记者发稿，该产品在京东平台已售超万件。