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焦煤，供应方面(mian)，2025年(nian)1-5月，我国原(yuan)煤累计(ji)产量19.85亿吨，同比增加(jia)6.86%，2025 年 1-4 月，国内(nei)炼焦精煤(mei)累计产量1.57亿吨，同比(bi)增加8.51%，分省份来看，山西、内蒙、陕西以及新疆等产煤大省以及地区均实现了正增长，尤其是山(shan)西，前五个月原煤产量同比增长13.6%。焦煤价格低迷，进(jin)口量总体出现一定回落，1-5月份中国(guo)累计进口炼(lian)焦煤4379.48万吨，同比减少7.17%，其中进口蒙(meng)古炼焦煤2005万吨，同比减少17%，而从俄罗斯、加拿大以及澳大利亚进口我国的(de)量均有所增(zeng)加，分别增加3%、26%和8%。需求方面，铁水产量不断走(zou)高，上半年最高日均产量(liang)245.64万吨/日，创(chuang)出近(jin)5年同期最高水(shui)平，焦炭开工也有所走高，1-5月份全国(guo)焦炭(tan)累计产量为2.07亿吨，同比增加3.3%，对于焦煤需求有所增加，但是低于(yu)焦煤供应增速。目前焦(jiao)煤(mei)下游采购节奏松(song)弛(chi)，焦煤库存多在上游(you)煤矿积累，安全生(sheng)产以及部分煤矿顶库使(shi)得(de)部分煤矿停产减产，但是国内焦煤生产以及进口均较(jiao)为宽松(song)，上游焦煤库存(cun)去(qu)化也需(xu)要一定时间，焦煤经过上半年的下跌后价(jia)格较低(di)，部分煤矿生产已经(jing)出现(xian)亏(kui)损，价格低位下多(duo)空博弈或有(you)一定加剧，焦煤主力合约价格总体或将围绕650-950区间震荡运行，重点关(guan)注焦煤供应以及焦企利润变化。

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⚑ 中观景气和行业推(tui)荐：关注中报业绩预(yu)计改善或持续较高增速领域。盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等(deng)因素影(ying)响(xiang)。结合工业(ye)企业盈利、行业所(suo)处库存周期位置以及高(gao)频景气指标，预计中报业绩(ji)有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光(guang)学光电子、消费电子、运营商、软件(jian)等；2）中游制造领域，部分(fen)领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，如饮料乳品、农副产品、家电(dian)、家具、饰品、美容(rong)护理等零售领域盈利有望(wang)持续改善；此外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报(bao)业绩有望边际改善。景气方面(mian)，6月份景气较高的领域主要集(ji)中在资源品、部分消费服务和信息技术领(ling)域。其中资源品板块原(yuan)油、多数工业金(jin)属价(jia)格上涨，中游制造领域工程机械销售放缓，消费(fei)服务(wu)板块(kuai)空冰洗彩零售(shou)额四(si)周(zhou)滚动均值同(tong)比增幅收窄，金融地产中商品(pin)房销售累计(ji)同比降幅扩大，公用事业燃气(qi)价格上行。综合盈利、行业景气和交易等维度，7月份(fen)行业配置方(fang)面重点围(wei)绕中报业绩预(yu)期增速较高或(huo)者有所改(gai)善的领域(yu)布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生(sheng)物（化学(xue)制药）、国防军工、有色(se)金属（工(gong)业金属、贵金属、小金(jin)属）、计算机等。

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融资资金已经连续两个月净流入，且净流(liu)入规模在6月进一步扩(kuo)大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。截至2025年6月26日，融资余(yu)额1.83万亿(yi)元，当月(yue)融资净流入373亿元，融资余额占(zhan)A股流通市值的比例为2.42%，处于(yu)2016年以来的82.69%分位，融(rong)资融券平均担保比例(li)回升至(zhi)273%。展望7月，在市场风险偏好整体改善情(qing)形下，融资资金或有望继续活跃(yue)。

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2、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👙😻💌👠。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🍉🥕🍅，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”💓🥕。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🧅🍒👢。向后看🥑💓👿，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后🧄🍆，仍要回到逻辑驱动的方向🎒🥑；中长期而言🥾🤍💗，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。