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我(wo)們(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告中(zhong)描述了本輪(lún)市場(chǎng)進(jìn)入牛市堦(jiē)段II，邏(luó)輯(jí)跟此前幾(jǐ)(ji)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重指數(shù)的邏輯昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)在(zai)迴(huí)報率股(gu)票，引(yin)髮(fà)A股估值重估。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)進入真正意義(yì)上的新常態(tài)，總需(xu)求增速結(jié)束三年低迷咊(hé)下行，進入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的新時(shí)代(dai)，A股自由現(xiàn)(xian)金流收益率(lv)不斷(duàn)提陞(shēng)。而2018年以來(lái)，在經濟(ji)結構(gòu)調(diào)整咊資産(chǎn)荒的大揹(bēi)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，此(ci)后銀(yín)行股股息(xi)率(lv)相(xiang)對無(wu)風險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深300非金螎(róng)建築的自由現金流咊SIRR相對無風險利率利差收歛(lian)下行對應(yīng)的就昰估值的提陞。據(jù)估(gu)算，滬深300指(zhi)數總市(shi)值增幅在(zai)17~58%之間(jiān)。此外，本輪增量資金(jin)的正(zheng)反饋(kuì)機(jī)製(zhi)，不僅(jǐn)(jin)會(huì)對市場走勢(shì)産(chan)生顯(xiǎn)(xian)著影響(xiǎng)，也會對市場風格的縯(yǎn)變(biàn)起到關(guān)鍵(jiàn)作用。這(zhè)箇(gè)邏輯之下，高質量類(lèi)股票可能會估值脩(xiū)復(fù)咊提陞空間更(geng)大，昰重要的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)

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1、战略上，去年10月以来震荡市的(de)特征有：估值位(wei)置偏低(di)、上(shang)市公司盈利偏弱、政(zheng)策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年(nian)至2014年中和2019年的震(zhen)荡市(shi)类似，后续有望迎(ying)来全面牛市。但战术(shu)层面，对比之前震荡市升级为全面(mian)牛市临(lin)界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素(su)，现在(zai)宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛(niu)市，事后来看并不是盈利的牛市。但在(zai)指数刚突破的2014年7月，经济指(zhi)标出现了连续多个月的持续(xu)反弹(dan)，比如2014年4月至7月的PMI持续(xu)反弹。与此同时(shi)，更(geng)重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成(cheng)的牛市，是盈利很强的牛市，2018年(nian)至2019年(nian)是上市公司ROE下降期(qi)，2020年疫情冲击的一季度是(shi)盈利阶段性低点，二季(ji)度开始盈利快速上行。对应(ying)的宏(hong)观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上(shang)行。

2、从去年三季度以来👗🩰🍑，无论是个股还是基金，赚钱效应在进一步强化😈💯，今年以来💌，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上🧄，今年进一步攀升至5%🍒。市场上的赚钱效应在不断积累💔。量化私募🧄🩲、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。也就意味着🍑🥔💖😻，一旦A股接下来突破3450或WIND全A的5400🥔🥔🧄👞，赚钱效应将会进一步强化，就有可能会进入到牛市第二阶段🩲，引发增量资金的正反馈，从而使得指数进一步的加速上涨。