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本周（2025.06.23-2025.06.27，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽(kuan)基指数。交易情绪方面，市场强势上(shang)涨伴随成交量稳步抬(tai)升(sheng)，量能指标转入积极(ji)区间，截至(zhi)周五（2025.06.27，下同），量能择时(shi)指标仅北证50维持谨慎观点(dian)，其它(ta)主要(yao)宽基指数转(zhuan)为看多信号。股(gu)指期货基差方(fang)面，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄，对(dui)冲成本（年化(hua)）均(jun)有减小。资金面方面，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方(fang)向。

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战略上(shang)，去年10月以来震荡市的特征有(you)：估(gu)值位置偏低、上市(shi)公司盈利偏弱、政策(ce)基(ji)调(diao)积(ji)极、各类主题机会活跃，与2013年至(zhi)2014年中和(he)2019年的震荡市类(lei)似，后续有望迎来全面(mian)牛市。但(dan)战术层面，对(dui)比之前(qian)震荡市升级为全面(mian)牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明(ming)显，突破前(qian)可能还需要震荡一段时(shi)间。2014年7月(yue)突破后的牛市(shi)，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的(de)2014年(nian)7月，经济指标出现了(le)连续多个月的持续反弹(dan)，比如(ru)2014年4月至(zhi)7月的PMI持(chi)续反弹。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地(di)产政(zheng)策明显转向积极，全国各地(di)放开限购。2020年7月突破后(hou)形成的牛市，是盈利很强的牛(niu)市，2018年至2019年(nian)是上市公(gong)司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈(ying)利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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我们在刚刚发布的中(zhong)期策略观(guan)点中提(ti)到， A股的表现存在5年周(zhou)期规律。每(mei)五年周期的上行周期中(zhong)，时(shi)间从2.5~3年不等(deng)。每一轮上行周期可以大致(zhi)分(fen)为三(san)个阶段。当然阶段的(de)划分(fen)有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期(qi)如下图所示。

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然而2023年下半(ban)年至今，一級(jí)市(shi)場(chǎng)(chang)的政筴(cè)環(huán)境已髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收(shou)緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)(duan)的動(dòng)態(tài)(tai)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)年(nian)僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市，上市數(shù)(shu)量創(chuàng)2014年以來(lái)的新低(di)。

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