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（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定较大，需要密切关注美国对等关税动态🥦🍅💕。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折🧅，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性，但也需要动态关注后续出口回落的风险🌽🥾。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断🥒🩲，结合铜矿企业的产量指引👝🍍，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%。同时，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期🍌🍈，冶炼加工费或持续处于低位。由于废铜流入冶炼端比例增加🍆🥦🥭，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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4、观点：从基本面来说，过剩的格(ge)局(ju)之下，还没有看到拐点的出现，特别是库(ku)存(cun)压力比较大。从估值水平来说，当前(qian)价格基(ji)本处在底部区间震荡运(yun)行(xing)，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面(mian)又受(shou)到库存(cun)制约。当前市(shi)场看空情绪仍较为浓厚(hou)，主(zhu)要在于(yu)以下几点：第一，6月正值澳洲财年末，澳洲锂矿发运量环比(bi)明显增加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加，锂矿价格如若走(zou)弱或将继续拖累锂价；第二，供应端投产仍(reng)在持续增加，预计明年将会是本轮周(zhou)期最后一个(ge)投产(chan)大年(nian)，且从目前来看，矿端暂时还未(wei)有出清迹(ji)象，说明价格向下仍有空间，参(can)考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金，折合5.5万元/吨；第三，整条(tiao)产(chan)业链的库存压力(li)都(dou)比较大，碳酸(suan)锂+锂矿的库存仍在累库，同(tong)时，如若下游消化不畅，正极厂(chang)砍单，则会对锂(li)盐形成负(fu)反馈；第四，上半年(nian)的**政策之下，或将下半年需求前置化。但需要注意的是，短(duan)期来看锂矿价格仍然(ran)表现较为坚挺，610美金为锚定价格来(lai)看，锂价支撑(cheng)在5.9万元/吨左右，同时，这样低价背景下，对于成本压力较大的(de)企业，可关注厂家停减产情况，另一方面，正值新财年，矿企将发布新的生产(chan)指引和成本指引，需要关(guan)注矿端的变量(liang)是否能给出价格底部信号(hao)。

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1、付倍佳：上半年港股市场领涨全球，主要有三方(fang)面原因：一是产业结构优(you)异(yi)，港(gang)股新经(jing)济结(jie)构占(zhan)比(bi)高，互联(lian)网、新消费、创新药、新能源车等产业趋势向上，优质公司形成基(ji)本面与估值“双击”；二是港股大权重分红资产估值修复，恒生高股息指数仍有超7%的股息率，A/H折价快(kuai)速(su)收敛(lian)；三是流动性充裕，香港银行同业拆借利率(lv)（HIBOR）快速下行，港股成交活跃(yue)，整(zheng)体交易量在历史(shi)高位运行。

2、然而2023年下半年至今，一级市场的政策环(huan)境已发生较(jiao)大变化。2023年8月27日证监(jian)会提出“阶(jie)段性收紧(jin)IPO节奏，促进投(tou)融资两端的动态平衡”。2024年(nian)IPO市(shi)场进一步收缩，当年仅有(you)100家企业(ye)上(shang)市，上市(shi)数量创2014年以来的新低(di)。