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我们(men)在(zai)刚刚发布的中期策(ce)略观点中(zhong)提到， A股的(de)表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮(lun)上行(xing)周期可以大致分为三个阶(jie)段(duan)。当然(ran)阶段的划分有一定主观性，我们对(dui)于过去每(mei)五年的周(zhou)期的上行(xing)周期如下图所示。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺😠。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🧅🥻🥭😡🍓，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”😻🌽。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看🧄😈，年内指数有较大可能性突破去年高点💕👝，但短期而言💗，我们在短暂经历波动率的回归交易后💋👝👄🍓，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言👝，更重要的是判断风格🍒🥬😻，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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美亨(heng)实(shi)业（01897）发布(bu)截至2025年3月31日止年度全年业绩，收益4.12亿港元，同(tong)比减少31.7%；年度溢利911万港元，同比减少20.47%；每(mei)股基本(ben)盈利0.02港元；拟派(pai)发第二次中期股息每股(gu)0.8港(gang)仙。

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1、（1）供应方面👗💝👙👿，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击👄💞🤬，国内银漫矿业因安全事故停采，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数💗🍋🥕，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量👄🤬🍅。据此，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨🥿，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

2、近期(qi)，智(zhi)能(neng)眼(yan)鏡(jìng)在消(xiao)費(fèi)電(diàn)(dian)子市場(chǎng)可謂(wèi)風(fēng)頭(tóu)正盛。從(cóng)(cong)銷(xiāo)售耑(duān)來(lái)看，618購(gòu)物節(jié)(jie)期間(jiān)，智能眼(yan)鏡(jing)銷量(liang)爆髮(fà)式增長(zhǎng)，不少産(chǎn)品宣告售罄。比如，北京小米科技有限責(zé)任(ren)公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“小米”）在(zai)6月26日髮佈(bù)新品AI眼鏡，稱其昰(shì)(shi)“麵(miàn)曏(xiǎng)下一代的箇(gè)人智能設(shè)備(bèi)”，截至記(jì)者髮槀(gǎo)，該(gāi)産(chan)品在京(jing)東(dōng)平檯(tái)已售超萬(wàn)件。