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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回(hui)报，进一步强化(hua)了结构性(xing)行情和抱团。我(wo)们在前文提(ti)到，当前(qian)国(guo)内私人(ren)部门(men)持续信用收缩(suo)的症(zheng)结不是钱不够多或利率绝对水平不(bu)够低，恰(qia)恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿人(ren)民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅规模创历(li)史新高，与(yu)GDP的(de)差距(ju)也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点。利率水平不仅是历(li)史低(di)点，在(zai)全(quan)球范围也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低(di)至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所(suo)以出现(xian)这种情形，与金管局为了对冲港币(bi)此前触及强方7.75后，自动触发(fa)的操作机制有直接(jie)关系。但更(geng)重(zhong)要的是，本轮投(tou)放的规(gui)模和速度都远超(chao)历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿港币。金(jin)管局无法决定是否要操作以及何时(shi)操作(zuo)，但可(ke)以决定如何操(cao)作。不过短期来看，Hibor难以更(geng)低，流动性或边(bian)际收紧，近期随(sui)着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局(ju)也时隔两年再(zai)度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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上周大(da)涨的香港证券ETF（513090）连续三个交易日(ri)成交(jiao)额突破200亿(yi)元，持续(xu)问鼎ETF市(shi)场。该ETF上周(zhou)换手率超900%，位居股(gu)票型ETF榜首。值(zhi)得注意的是，该ETF是全市场唯一跟踪(zong)香港证券指数的ETF产品(pin)，支持T+0交易、年管理费率为0.15%。

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展望7月🧄，市场可能会呈现指数突破上行🍏🧄，科技非银等进攻性板块占优的格局🩳🥬🥾。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技💓🧄🍇👜、消费🍅👄👿👗💛、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力😻。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面🥕，目前利率仍处于较低水平💕💋，资产荒趋势依然存在😈🩱🍌👚。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应🧡🧡🍇，这为指数后续突破上行🩲🎒🍓🎒、触发关键正反馈效应创造了有利条件🥒，类似现象在2020年也出现过🎒💓👙，我们称之为牛市阶段II。风格方面🥭🍅🧡，从当前景气趋势和产业趋势来看🍇，7月科技风格占优的可能性较大。

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截(jie)面波动率来看(kan)，最近(jin)一(yi)周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率(lv)环比上周上(shang)升，短期Alpha环境好转；最近(jin)一周中(zhong)证1000指数成分股横(heng)截(jie)面波动率环比上周下降，短期Alpha环境(jing)减弱。

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1、陈健玮：上(shang)半年(nian)，港股市场在全球宏(hong)观(guan)环境动荡中展(zhan)现出强劲韧性。这一表现得益于多重因素共振：一方(fang)面，国内降(jiang)准(zhun)降息、财政发力推动经济(ji)温和复苏(su)，叠加“以旧换新”政策提(ti)振了内需；另一方面，港(gang)股市场(chang)凭借高(gao)股息率的红利(li)资产和优质科技资产(chan)优势，在(zai)人工智能（AI）技术突破、创新药加速(su)出(chu)海、智能驾驶普及等积极因素推动下实(shi)现估值重估。此外(wai)，南向资金年内净流入(ru)超7000亿港(gang)元并创历史同期新高，进一步支撑市场表现。

2、结构上，6月宽基指数ETF以净赎回为主🥬🍊，净赎回规模靠前的主要为沪深300、创业板和科创板ETF，中证500及上证50ETF小幅净申购🍄。