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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同👠👗🧡。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估👠💟🍄。2025年中国经济进入真正意义上的新常态👿🥦，总需求增速结束三年低迷和下行🥒👚🥻🤍🍆，进入增速稳定波动率降低的新时代💖，A股自由现金流收益率不断提升🍎。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行💗，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍓🍆🩰😠🤬，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算😠🍄🤬，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外💋🎒🧄，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响👗，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🤬💌🧡👙，是重要的选股方向

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中国人民银行货币政策委员会召开2025年第二季度例会💌🤬🍍。会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加大货币政策调控强度💘💟💋，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性💋🥝💯🥬，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏👗🩱🤬。保持流动性充裕🤍🍍👅🍅👚，引导金融机构加大货币信贷投放力度，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长🍈🥭、价格总水平预期目标相匹配。强化央行政策利率引导👙，完善市场化利率形成传导机制👚🧡😡，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督👿。推动社会综合融资成本下降🍌。从宏观审慎的角度观察🥻、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制👘，提高资金使用效率，防范资金空转。增强外汇市场韧性🍈，稳定市场预期，防范汇率超调风险🍏，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定🍌👠😈。

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一个大背景：国际局势变**织，全球主要国家或进入军费高增周期。以美国为例，其2026财年国防预算突破1万亿美元（约7.18万亿元人民币），创(chuang)历史新高。

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陈健玮：下半年港股走势或(huo)呈(cheng)现“震荡上行(xing)+结构分化”格局。核心驱动因素(su)包(bao)括宏观政策(ce)将聚焦高质量发展、科技创新与内需提振，叠加稳增长(zhang)政策加码，有望(wang)推动港股基本面修复；全年南向资(zi)金(jin)净流入或突破万亿元规(gui)模，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关(guan)注度上升，若基本(ben)面持续改善，外资(zi)配置(zhi)比(bi)例有望从当前的低位逐步回升。

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1、供給(gěi)趨(qū)增：由于鑛(kuàng)耑(duān)有增量，近(jin)期原(yuan)生鉛(qiān)冶鍊(liàn)廠(chǎng)開(kāi)工率維(wéi)持高(gao)于徃(wǎng)年(nian)衕(tòng)期，然而銀(yín)咊(hé)銻(tí)價(jià)格(ge)不斷(duàn)上漲(zhǎng)使(shi)得加工費(fèi)(fei)維持低位，原生(sheng)鉛(qian)冶(ye)鍊廠開(kai)工率上(shang)陞(shēng)空間(jiān)有限。廢(fèi)電(diàn)池釋(shì)放增量(liang)也使得再生鉛冶鍊廠(chang)開工率較(jiào) 2024 年衕期更高。然而進(jìn)(jin)入電池報(bào)廢(fei)淡季，廢電池供應(yīng)趨(qu)緊(jǐn)使得部分再生鉛冶(ye)鍊(lian)廠虧(kuī)損(sǔn)較大(da)。海外鍊(lian)廠復(fù)産(chǎn)(chan)改善供給預(yù)期。預計(jì) 2025 年全毬(qiú) / 中國(guó)精鍊鉛供應增速爲(wèi) 2.2%/4.0%。

2、在本周论坛开始前的一次播客采访中👘🧡，欧洲央行首席经济学家菲利普·莱恩就强调称，这场有五家央行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点💯，而本次论坛“适应变化”的主题似乎显得有点保守了😠🍇，真实世界的变局要复杂严峻得多。