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2025 年(nian)上半年宏观出现反复，一季度宏观预期偏正(zheng)面，4 月(yue)份随着美国对等(deng)关税的影响(xiang)市(shi)场(chang)乐观情绪有所回落，贸易摩擦背景下美联储(chu)主(zhu)席鲍威尔降息措辞也逐渐转向(xiang)谨慎，国内政策面(mian)以稳为主，经(jing)济数(shu)据(ju)短(duan)期呈现韧性，但也需要动态关注后续(xu)出口回落的风险(xian)。供需基本面来看，铜矿上半年维持偏紧格局，铜矿加工费创(chuang)近几年来新低，冶炼(lian)厂减产风险仍存，且特朗普关税引发(fa)大(da)量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供(gong)需(xu)持续收紧，需求端上半年总体呈现高景气度，但后续出口回落的风险不容忽视(shi)。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主(zhu)，伦铜波动区间在(zai)9000-10000 美元 / 吨，沪铜主力合约波动(dong)区间在 74000-83000 元 / 吨。

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4、关于糖醇比走(zou)低带(dai)来的价格(ge)支撑问题。本轮糖价下行，原糖主力期价最低接近16美分(fen)/磅，乙(yi)醇折糖价格 在14.5-15美分/磅。叠加近期乙醇掺混比例提(ti)升话题(ti)，市场开始关注能源底问题。从二者的价(jia)格来看，进一 步提升制糖比的驱(qu)动确实不足，从能(neng)源安全(quan)的角度看，保证一定量的乙醇供应也符合(he)巴西战略(lve)安全要求。本榨季制糖比预计维持高位，进一步(bu)提升的难(nan)度较大。

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往(wang)后(hou)去看，7月将(jiang)公布的(de)6月就业和通(tong)胀数据很关键，将直接影响市场对美联储7月的(de)降息预期（7月30日），或许关税政策的(de)影响(xiang)将会有(you)所显现。目(mu)前市场对7月(yue)的降(jiang)息预期不是(shi)很高，所以可能(neng)还是要边走边(bian)看。如果通(tong)胀(zhang)超预(yu)期上行，则可能使得降息预期推迟，导致美债(zhai)收(shou)益率出现阶段性(xing)上行；如果(guo)就业人(ren)数远不及预期(qi)，则可能使得(de)降(jiang)息预期进一步提升，从而引致美债(zhai)收益率下行。需要关注7月降息预期变化对(dui)市场的扰(rao)动。

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從(cóng)公司整體(tǐ)(ti)收入錶(biǎo)現(xiàn)來(lái)看，2021年至2024年期間(jiān)開(kāi)源證券歸(guī)屬于母公司所有者的淨(jìng)利潤(rùn)依次爲(wèi)5.15億(yì)元、4.98億元、6.12億元、6.87億元，錶現齣(chū)持續(xù)增(zeng)長(zhǎng)(zhang)。

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1、上周，A500ETF易方达（159361）、科创板50ETF（588080）等跟踪A股(gu)核心指(zhi)数的ETF以及跟踪香港证券、恒生科技、港(gang)股创新药等港股指数的ETF产品交易较为活(huo)跃。

2、本周，基本面因子在各行业表现分化💯🍆👜，净资产增长率因子💖、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在综合行业正收益明显。估值类因子中💯🍉💕，EP因子和BP因子在综合行业正收益明显。残差波动率因子和流动性因子在非银金融行业正收益明显。市值风格上，本周综合🍆👞🍍😠、通信行业大市值风格显著。