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中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会于6月23日召开。会议研究了深化金融供给侧结构性改革相关工作🥑😻，指出要引导大型银行发挥金融服务实体经济主力军作用🥔💯👙，推动中小银行聚焦主责主业👙💔🍏，支持银行补充资本🍍💘💗，共同维护金融市场的稳定发展🍅🍅。有效落实好各类结构性货币政策工具🤍，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新🥒🧄😡、提振消费💋，做好“两重”“两新”等重点领域的融资支持💖🍊。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定🍍🥾👠👗。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务🍅🍇🥭💛💝，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，进一步打通中小微企业融资的堵点和卡点。着力推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和存量土地盘活力度💌🍊，持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。切实推进金融高水平双向开放🍒🥔🍈👞💝，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需(xu)求不足、价格拖累等因素影响(xiang)。三个月滚动来看，大类板块盈利多有放缓，TMT逆势改善，资源品(pin)、必需消费、中游设备保持正增。细(xi)分领域中装(zhuang)备制造业是盈利的主要拉动，TMT制造业同比增幅扩大。结合工业企(qi)业盈利、行业所处(chu)库存周期位置以(yi)及高频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要(yao)集中在：1） TMT领域，半导体、光学(xue)光电子、消费电子、运营商(shang)、软件(jian)等领域受益于消(xiao)费(fei)类景(jing)气边际(ji)回暖(nuan)，算力租(zu)赁订单持续落地，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改(gai)善；2）中游(you)制造(zao)领域，部分领(ling)域景气度有所回暖(nuan)，中报盈利或有改善，如(ru)汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于(yu)扩消费政策提振、电商平台大促、五一端午等多重假日(ri)**，有望延续两位(wei)数增长，其中饮(yin)料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零售领(ling)域盈利有望持续改善；此(ci)外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚(gang)性或受限，中报业(ye)绩有望边际改善(shan)。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II💟👢，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票👝，引发A股估值重估🥕。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍄，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👗🌽。而2018年以来💓，在经济结构调整和资产荒的大背景下🌽👡🥝，无风险利率持续下行👙🍊，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛💕💘🥔👗，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🧅🍍🥾。此外🩳💓👚，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🍋🍈，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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6月份(fen)以來(lái)，公募(mu)基金髮(fà)(fa)行市場(chǎng)熱(rè)度顯(xiǎn)著提陞(shēng)，新髮基(ji)金槼(guī)糢(mó)持續(xù)攀陞(sheng)。Wind資訊(xùn)(xun)數(shù)據(jù)顯示，截至6月29日，噹(dāng)月新成立公募基金(jin)共計(jì)151隻，髮行總槼糢郃(hé)計達(dá)1205.56億(yì)元，創(chuàng)年內(nèi)月度新髮基金(jin)槼糢新高。

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