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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复💝👢😡💛🩲、但结构有亮点的宏观环境🍇👙，这些亮点恰恰都在港股🤍👿💋，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复🍏👢🍈，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”👡👠🍌。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”🥕。首先高分红板块🍅🥿👘，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税👝💟，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）🥿🌽🩳，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹🤍。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看👙，按这一比例看估值已经合理。

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市场在经历了前期漫长的下跌后，能够逆转市场行情的主要就是政策或者外部环境的变化🧄💗。政策主要包括资本市场政策🩲🍑、货币政策和经济政策。

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在上述期間(jiān)(jian)，開(kāi)源證券除了持續(xù)更新招股説(shuō)明書(shū)的財(cái)(cai)務(wù)數(shù)據(jù)(ju)以外，沒(méi)(mei)有實(shí)質性進(jìn)展。這(zhè)也意味(wei)着，從(cóng)(cong)2022年7月至今，開源證券已經(jīng)排隊(duì)讅(shěn)覈(hé)長(zhǎng)達(dá)3年時(shí)間。

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目前，中国的金融数据(ju)持(chi)续回暖，整体宏观流动(dong)性维持在较为充裕的水平。其中，**部门的融资对社会融资总量的贡献尤为突(tu)出，对(dui)经济边际修复和改善起到了重要支撑作用。同时也为股票市场(chang)持续上行，创(chuang)造良好的金融(rong)环境和(he)金融条(tiao)件。

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1、5月社会消费品零售总额41325.8亿元，同比增幅扩大1.3个百分点至6.40%。5月全国居民消费价格指数（CPI）同比与4月持平为-0.1%，食品类CPI同比降幅扩大0.2个百分点至-0.4%。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱💖，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素💯💯。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂🍒👗🍏，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。