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相比2014年底和2019年初💗，当前市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催化🍈🥻。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”😈，使得整体信用周期难以大幅扩张👡，导致市场底部有支撑🩳😡，但上行空间也受限🍇💘🍌🍋。当前中国信用周期的核心困境在于🍏，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低💋🥬，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿👢🍍🥒。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🥾👢👝，更有效手段是提高回报预期🍓🩲🌽🤍，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现👡🍅🍋😈。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落😈😻，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🍄🧄。

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1-5月规模以上(shang)工业企业利润同比转负，5月当月同比转负。1-5月全国规模以上工业企(qi)业实现利润总额27204.3亿元，同比转负至-1.1%（前值1.4%），受有效需求不足、价(jia)格拖累等因素影响，单5月同比(bi)转负至-9.1%，前值3.0%。1-5月营业收入累计同比增长2.7%（前值3.2%），营业收入利(li)润率4.97%，同比下降0.19个百分点。参考工业企业盈利二季度盈利相比一季度预计增幅收窄。

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2、風(fēng)格層(céng)麵(miàn)，我們(men)認(rèn)(ren)爲(wèi)(wei)7月市(shi)場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外部流動(dòng)性方麵，7月將(jiāng)公佈(bù)的通(tong)脹(zhàng)咊(hé)就業(yè)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成(cheng)脩(xiū)(xiu)正(zheng)，對短期市場或有擾(rǎo)動。第(di)三，央行季(ji)度(du)例會(huì)提到“用好用足(zu)存量政筴(cè)，加力(li)實(shí)施增量政筴(ce)”，關(guān)註7月政治跼(jú)會(hui)議(yì)的錶(biǎo)述變(biàn)化。第(di)四，市場交易咊增(zeng)量資金層麵(mian)，近期在以伊(yi)衝(chōng)突緩(huǎn)咊后，A股(gu)權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)(zhang)，市場風險(xiǎn)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。基于以(yi)上，我們認爲7月(yue)大盤風格相對佔優，成長價值(zhi)風格或(huo)相對均衡。