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（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视。预计 2025 年下半年宏观不确定较大🥕🍊🧅，需要密切关注美国对等关税动态💛。美联储将延续降息💞🩱，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折🥿🥾💝💘，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性🧡，但也需要动态关注后续出口回落的风险。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断，结合铜矿企业的产量指引，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨，同比增长 1.63%👝。同时🥻🩲💖，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期🍍🩱，冶炼加工费或持续处于低位🥿👘💘。由于废铜流入冶炼端比例增加🍊🍈🥑👗，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%。

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4、观点：从基本面来说，过剩的格局之下，还没有看到拐点的出现🍎🍏🍓，特别是库存压力比较大。从估值水平来说，当前价格基本处在底部区间震荡运行🍓🍊，矿山运行已经面临较大的成本压力🥦🍋，而价格上面又受到库存制约🍋。当前市场看空情绪仍较为浓厚，主要在于以下几点：第一🍎，6月正值澳洲财年末🥕🍏👅🩰👜，澳洲锂矿发运量环比明显增加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加，锂矿价格如若走弱或将继续拖累锂价；第二，供应端投产仍在持续增加👅，预计明年将会是本轮周期最后一个投产大年💝👜🩰，且从目前来看，矿端暂时还未有出清迹象🍄💋💋👅，说明价格向下仍有空间，参考澳洲矿山成本CIF中枢约560美金，折合5.5万元/吨🍊💌💕；第三，整条产业链的库存压力都比较大，碳酸锂+锂矿的库存仍在累库，同时，如若下游消化不畅，正极厂砍单🍄🎒👚，则会对锂盐形成负反馈🧄💗👚；第四，上半年的**政策之下👿💛👢🍉，或将下半年需求前置化。但需要注意的是，短期来看锂矿价格仍然表现较为坚挺，610美金为锚定价格来看🍑💖💔👛，锂价支撑在5.9万元/吨左右💖🥭💟，同时🍒🍑💕，这样低价背景下，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停减产情况😻🥭🥔💯👚，另一方面👄，正值新财年，矿企将发布新的生产指引和成本指引🩱🎒，需要关注矿端的变量是否能给出价格底部信号。

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1、付倍佳：上半年港股市場(chǎng)領(lǐng)漲(zhǎng)全(quan)毬(qiú)，主要有三方麵(miàn)原囙(yīn)：一昰(shì)産(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)異(yì)，港股新經(jīng)濟(jì)結構佔(zhàn)比高，互聯(lián)(lian)網(wǎng)(wang)、新消費(fèi)、創(chuàng)(chuang)新藥(yào)(yao)、新能源車(chē)等産業趨(qū)勢(shì)曏(xiǎng)上(shang)，優質(zhi)公司形成基本麵(mian)與(yǔ)(yu)估值“雙(shuāng)擊(jī)”；二昰港股大權(quán)重(zhong)分紅(hóng)資(zi)産估值脩(xiū)(xiu)復(fù)，恆(héng)生高(gao)股息指數(shù)仍有超(chao)7%的股息率，A/H折價(jià)快速收歛(hān)；三昰流動(dòng)性充裕，香港銀(yín)(yin)行衕(tòng)業拆借利率（HIBOR）快速下(xia)行，港股成交活躍(yuè)，整體(tǐ)交(jiao)易量在歷(lì)史高位運(yùn)(yun)行。

2、然(ran)而2023年下半年至今，一级(ji)市(shi)场的政策环境已发生较(jiao)大变(bian)化。2023年8月27日证监会提出“阶段性(xing)收紧IPO节奏，促进投融(rong)资两端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅有100家(jia)企业上市，上市数量创2014年以来的新(xin)低。