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（1）宏观层面：IMF 下调全球经济增速，特朗普关税背景下通胀和贸易摩擦风险不容忽视😈🥬🍌👘。预计 2025 年下半年宏观不确定较大🥭，需要密切关注美国对等关税动态。美联储将延续降息，但是通胀和贸易摩擦背景下降息过程或将较为波折，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈现韧性🍏🍌👡🥬，但也需要动态关注后续出口回落的风险💘🍌🧄👢。（2）供应层面：近年来全球铜矿生产扰动不断，结合铜矿企业的产量指引，预计 2025 年全球铜矿供应增量 37 万吨🥾🎒，同比增长 1.63%🍍。同时，2025 和 2026 年全球将迎来铜冶炼产能快速扩张期🩲😡🍋🥭🍏，冶炼加工费或持续处于低位🍇🍄🩳😡。由于废铜流入冶炼端比例增加，预计 2025 年中国和全球精铜产量分别增长 10.1% 和 2.66%🥬。

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4、观点：从基本面来说，过剩的格(ge)局之下，还没有看到(dao)拐点的(de)出现，特别(bie)是库存压力比较大。从估值(zhi)水平来说(shuo)，当前价格(ge)基本处在底部区间震荡运行(xing)，矿山运行已经面临较大的成本压力，而价格上面又受到库存制约。当(dang)前市场看空情绪仍较为浓厚，主要在于以下几(ji)点：第一，6月正值澳(ao)洲财(cai)年(nian)末，澳洲锂矿发运量(liang)环比(bi)明(ming)显增(zeng)加，预计7月国内锂矿供应仍然有所增加，锂矿价格如若走弱或将继续拖累(lei)锂价；第二，供(gong)应端投产仍在持续增加，预计明(ming)年将会是本轮周期最后一个投产大年，且从目前(qian)来看(kan)，矿端(duan)暂(zan)时还未有出清迹象，说明价格向下仍有空(kong)间，参考(kao)澳洲矿山成本(ben)CIF中枢约560美金(jin)，折合5.5万(wan)元/吨；第三，整条产业(ye)链的库存(cun)压力都比较大，碳(tan)酸锂+锂矿的库存仍在累库，同时，如若下游消化不畅，正极厂砍单，则(ze)会对锂盐形成负(fu)反馈；第(di)四，上半年的**政策之下，或将下半年需求前置化。但需要注意的是，短期(qi)来看锂矿价格仍然(ran)表现较为坚(jian)挺，610美金为锚定价(jia)格来(lai)看，锂价支撑在5.9万元/吨左右，同(tong)时，这样低价背景下，对于成本压力较大的企业，可关注厂家停(ting)减产情况，另一方面，正值新财年(nian)，矿(kuang)企将发布新的生产指引(yin)和成本指引，需要关注(zhu)矿(kuang)端的变量是(shi)否能给出价格底部信号。

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1、付倍(bei)佳：上半年港股市场领涨全球，主要有三方面(mian)原因：一是产业结构优异，港股新经(jing)济结构占比(bi)高，互(hu)联网(wang)、新消费、创新药、新能(neng)源车(che)等产业趋势向上，优质公司形成基本(ben)面与估(gu)值(zhi)“双(shuang)击”；二(er)是港股大权重分红资产估(gu)值修复，恒生高股息指数仍有超(chao)7%的股息率(lv)，A/H折价快速收敛；三是流动性充裕，香港银(yin)行同业拆借利率（HIBOR）快(kuai)速下行，港股成交活跃，整体交易量在(zai)历史高位运(yun)行。

2、然而2023年下半年至今(jin)，一(yi)級(jí)市場(chǎng)的政筴(cè)環(huán)(huan)境已髮(fà)生較(jiào)大變(biàn)化(hua)。2023年8月27日證監(jiān)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投(tou)螎(róng)資兩(liǎng)耑(duān)的動(dòng)態(tài)(tai)平衡”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企(qi)業(yè)上市(shi)，上市數(shù)量創(chuàng)(chuang)2014年以來(lái)的新低。