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2、需求端：新年度全球棉花消费量预期值同比增加，但未来不确定性仍然较大💯；国内纺服终端产量零售额当月值同比增加，但增幅低于社零；下游纺织企业开机负荷低于往年同期表现🌽。

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陈健玮：在全球主要市场中，港股估值仍处于较低水平🍇，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈率为11倍👘🍉，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银行🍏👠🥒、电信、公用事业等高股息板块普遍超5%。相较于A股🥥🧄，恒生A/H溢价指数约为130点👡🍄，显示港股估值优势仍存🍄。中长期来看，南向资金持续流入💕🥥🍏🥾，正重塑港股估值体系🤍💌，定价权逐步转移🤍👄，未来A/H价差有望收窄。此外👚🍋，创新药👚💘🍏😻、人工智能等领域的技术突破🥝，正推动国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

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绿色经济（01315）公布截至2025年3月31日止年度业绩😻🥦🍄，收益约28.33亿港元，同比减少3.44%👡💘👞；公司拥有人应占溢利1542.7万港元👛🍋💘，同比减少15.33%；每股盈利2.51港仙🤬👗🥔💟。

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从贸易到债务，美元信用收缩驱动黄金牛市(shi)持续。贸易摩擦虽较 4 月极端(duan)情况缓和，但关税依然(ran)是基准场景，美国抢进口持续性有限，关税路(lu)径和高(gao)利率限制下(xia)， 下半年美国基本面走(zou)弱趋势(shi)延(yan)续，美联(lian)储降息路径维持，宏观环境仍利(li)多黄金。 美国财政无序扩张引发的美元信用收缩，已经从宏大(da)叙事转向交易落地，三季(ji)度随着财政法案的推进(jin)落地，市场(chang)对债务扩张的敏感(gan)性预(yu)计依(yi)然较高。长期来看， 特朗普就任后逆全球化趋势进一步(bu)加强，局部(bu)地(di)缘冲(chong)突不(bu)断，央行购金行为(wei)持续， 国内开放险资购金形(xing)成了新的购买(mai)力量和信心提(ti)振(zhen)，黄金(jin)海外交(jiao)收库利(li)于(yu)人民币(bi) 国际化推进，黄金的战略意义(yi)持续凸显。

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2、主要(yao)观点(dian)：2025 年上半年宏观出现反复，一季度(du)宏观预期偏正面，4 月份随着(zhe)美国对等关税的影响市场宏观情绪有所回落，美联储主席鲍威尔降息措辞也逐渐(jian)转向谨慎，国内政策面以稳为主，经济数据短期呈(cheng)现韧性，但也需要动态关(guan)注(zhu)后续出口回落的风险。供需基本面来看，铜矿上半(ban)年维持偏紧(jin)格局，铜矿加工费(fei)创近几年来新低，冶炼厂减产风险仍存，且特朗普(pu)关税引发大(da)量精炼铜抢跑发往美国，非美地区铜供需(xu)持续收紧，需求端上半年总(zong)体呈现高景气度(du)，但后续出口回落的风险不容忽(hu)视。预计 2025 下半年铜价高位震荡为主(zhu)，伦铜波动区间在 9000-10000 美元 / 吨，沪(hu)铜主力合约波动(dong)区间在 74000-83000 元 / 吨。