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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报🥥💞🍅💛🥒，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持续信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性上💖👄🍒😠👘，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高🍎🩲💝🌽，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高点😡🍏。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接近最低👄🥻。与此同时，微观流动性上💟🥑🧡👞，5月香港因金管局投放流动性导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性环境。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系🍎👢👜👿。但更重要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平💗🥭🩱，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币👝，累计注资1294亿港币😈。金管局无法决定是否要操作以及何时操作，但可以决定如何操作🎒。不过短期来看👝🍊🍋，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股💯？》）👞🥒👿。

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本周（2025.06.23-2025.06.27👘，下同）A股强势上涨，北证50周度上涨6.84%、领涨主要宽基指数。交易情绪方面，市场强势上涨伴随成交量稳步抬升，量能指标转入积极区间，截至周五（2025.06.27，下同），量能择时指标仅北证50维持谨慎观点，其它主要宽基指数转为看多信号💖🍏🍓。股指期货基差方面🍋🥔🍍💟，本周各大股指期货主力合约基差均有收窄🍑👡，对冲成本（年化）均有减小😈🧅🍇。资金面方面🩲🤬，ETF资金出现止盈，股票型ETF资金整体呈现净流出，科创板、中小盘为ETF净流出主要方向。

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趙(zhào)憲(xiàn)成：在港股(gu)反彈(dàn)后，恆(héng)生指數(shù)的估值迴(huí)到了偏高(gao)的位寘，但市場(chǎng)上仍然能(neng)找到許(xǔ)多優(yōu)質的(de)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)(hui)，如科技、互聯(lián)網(wǎng)、港股通消費(fèi)等。

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（4）供(gong)需平衡：预计全球、中国的供需平(ping)衡(heng)表在(zai) 2025 年(nian)分别表现为 +9/-8 万(wan)吨，全球铜供需过剩相较(jiao)去年大幅度收窄，国内供(gong)需由过(guo)剩转为紧张。

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1、若從(cóng)具體(tǐ)産(chǎn)品來(lái)看，ETF則(zé)在年內(nèi)分(fen)紅(hóng)牓(bǎng)前(qian)十中佔(zhàn)據(jù)多蓆(xí)。其中，華(huá)泰柏(bai)瑞滬(hù)深300ETF以高達(dá)83.94億(yì)(yi)元的分紅(hong)金額(é)遙(yáo)遙領(lǐng)先其餘(yú)産品，也刷新了ETF單(dān)次分紅金額紀(jì)錄(lù)。華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF則分彆(biè)以26.83億元、24.35億元的分紅金(jin)額緊(jǐn)隨(suí)其后，位列分紅(hong)牓(bang)第二、第三。

2、2👝🍅🥥🍓🥭、供应：1~5月纯碱行业月均开工率85.24%💛🍎，同比去年同期下降2.3个百分点💯👄👘；1~5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%。夏季高温天气部分装置仍有少量检修🍋🍏，但今年纯碱行业检修期整体前置👠，6-8月份计划内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环保、能耗双控或大面积亏损停产等情况发生，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。