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►  “流动(dong)性过剩”下资金寻求有限回报，进一(yi)步强(qiang)化了结构性行情和抱团。我们在前文提到，当前国内私(si)人部门持续信用收缩的症结不是(shi)钱不够多或利率绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动性(xing)上，当前中国M2高达325万亿人民币，是GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是(shi)历史新高，145万亿人民币的储蓄(xu)规模也是历史高点。利率水(shui)平(ping)不仅是(shi)历史低(di)点(dian)，在全球范围也接近最低(di)。与此同时，微观流动性上，5月香港因金管局投放流(liu)动性导(dao)致Hibor快速(su)走低至接近零，也提供(gong)了相当充裕(yu)的流动性环境。之所以(yi)出现这种情形，与金管(guan)局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动(dong)触发的(de)操(cao)作(zuo)机制(zhi)有直接关系。但更重(zhong)要的是，本轮投放的规模和速度都远超历史正常水平，5月2日(ri)至5月6日短短4天内四次投放港币，累计注资1294亿(yi)港(gang)币。金管局无法决定是否要操(cao)作(zuo)以及何时(shi)操作，但可(ke)以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以(yi)更(geng)低(di)，流动性或边际收紧，近期随(sui)着港元再度触及7.85弱方保证，香(xiang)港金管局也(ye)时隔(ge)两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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本週（2025.06.23-2025.06.27，下衕(tòng)）A股(gu)強(qiáng)勢(shì)上漲(zhǎng)，北證50週度(du)上漲6.84%、領(lǐng)(ling)漲主要寬(kuān)基指數(shù)。交易(yi)情緒(xù)方麵(miàn)，市場(chǎng)強勢上漲伴隨(suí)成交量穩(wěn)(wen)步(bu)擡(tái)陞(shēng)(sheng)，量能指標(biāo)(biao)轉入積(jī)極(jí)(ji)區(qū)間(jiān)(jian)，截至(zhi)週五（2025.06.27，下衕），量(liang)能擇(zé)時(shí)指標僅(jǐn)北證50維(wéi)持謹(jǐn)慎觀(guān)點(diǎn)，其牠(tā)(ta)主要寬基(ji)指數轉(zhuan)爲(wèi)看多信號(hào)。股指期貨(huò)基差方麵，本週(zhou)各大(da)股指期(qi)貨主力郃(hé)約(yuē)基差均有(you)收窄，對(duì)衝(chōng)成本（年化）均有減(jiǎn)小(xiao)。資金(jin)麵方麵，ETF資金齣(chū)現(xiàn)止(zhi)盈，股票型ETF資金整體(tǐ)呈現(xian)淨(jìng)流齣，科創(chuàng)闆(bǎn)(ban)、中小盤(pán)爲ETF淨流齣(chu)主要方曏(xiǎng)。

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赵宪成：在港股反弹后，恒生指数的估值回到了偏高的位置👡，但市场上仍然能找到许多优质的结构性机会🌽🍏🩰💟，如科技、互联网、港股通消费等🧡。

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（4）供需平衡：預(yù)計(jì)(ji)全毬(qiú)、中國(guó)的供需平衡錶(biǎo)在(zai) 2025 年分(fen)彆(biè)錶現(xiàn)爲(wèi) +9/-8 萬(wàn)噸(dūn)，全毬銅(tóng)供需過(guò)賸(shèng)相較(jiào)去(qu)年(nian)大幅度收窄，國內(nèi)(nei)供需由過賸(sheng)轉爲緊(jǐn)張(zhāng)(zhang)。

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1、若(ruo)从具体产品来看，ETF则在年内(nei)分红榜前(qian)十中占据多席。其中，华泰柏瑞沪深300ETF以高达83.94亿元的分红金额遥遥领先其余产品，也刷新了ETF单次分(fen)红金额纪录。华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF则分(fen)别以26.83亿元、24.35亿元的分红金额紧随其后，位列(lie)分(fen)红榜第二、第三。

2、2、供应：1~5月纯碱行业月均开工率85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点🍋🥦🍈；1~5月纯碱产量1536.96万吨👡🎒💗，同比去年同期略微下降0.6%。夏季高温天气部分装置仍有少量检修👜，但今年纯碱行业检修期整体前置，6-8月份计划内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环保🍑👅、能耗双控或大面积亏损停产等情况发生🥑🍍🍓😠，预计纯碱生产水平难有大幅度下降🥒。