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陈(chen)健玮：在全球主(zhu)要市场中，港股估值仍(reng)处(chu)于较低水(shui)平，并显著低于美国市场。根据彭博数据，恒生指数2025年(nian)预测市(shi)盈率(lv)为11倍，预测市净率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其中，银行、电信(xin)、公用事(shi)业等高股息板块普遍超(chao)5%。相较于A股，恒生A/H溢价指数约为130点，显(xian)示港股估值优势仍(reng)存。中(zhong)长(zhang)期来看，南向资金持续(xu)流(liu)入，正重塑港股估值体(ti)系，定(ding)价权逐步转移，未来A/H价(jia)差有望收窄。此外，创新(xin)药、人工智能(neng)等(deng)领域的技术突破，正推动国际投资(zi)者重估港股科技龙头(tou)的长期价值。

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相比2014年底和2019年初，当前市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动(dong)的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同(tong)步宽松(song)，可能成为引燃市场情绪的一个催化(hua)。从板(ban)块轮(lun)动(dong)来看，活跃(yue)资金或正从医药和消费切向科技和金融，红利也开始滞涨。结(jie)构性(xing)机会仍料将是贯穿(chuan)中报季的话题，指数型机(ji)会(hui)可能还(hai)需要(yao)等三季度末(mo)到四季度。近期，YU7大热、欧洲延缓停售油车，标志着产品力正(zheng)替代产品形式，推动全球电气化进程(cheng)全面加速东移，下(xia)一个(ge)阶段的行情逻(luo)辑可能是电气化领(ling)域全(quan)产业链变现能力(li)的提升，以及AI智能化领域的追赶。三季度(du)A股科技企业IPO重启，科技领域(yu)产品(pin)催化频出，或(huo)将带来市场注意力重新转向科技板块(kuai)，有望接力创新药和新消费的(de)行情。预计AI和军工是三季度寻找结构性机会(hui)的重心。

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