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第二阶段结束的标志，往往是政策的转变，可能是针(zhen)对资本(ben)市场快速上涨的降温措施(shi)，也可能(neng)是宽松政策的边际收敛(lian)，例如2007年530提高股票交易印花税，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的(de)规范；2010年4月对房地产政策的收紧，货币政策方面(mian)央票的重启发行；2020年7月也(ye)出(chu)现了货(huo)币政策边际收敛，对场外配资等(deng)也加大了监管力度。

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我们(men)在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同(tong)。对于权重指数的逻辑是(shi)消灭高内在回报率(lv)股票，引发A股(gu)估值重估(gu)。2025年中国经(jing)济进入真正意义上的新常态(tai)，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动率(lv)降低(di)的新时代，A股自由现金流收(shou)益(yi)率不断提(ti)升。而2018年(nian)以(yi)来，在经济结(jie)构调整和资产(chan)荒的大背景下，无风险利率持续下行，此(ci)后银行股股(gu)息率相对无风险利率利差(cha)收敛，以及沪深300非金(jin)融建(jian)筑的自由现金流和SIRR相对无风险利(li)率利差(cha)收敛(lian)下行(xing)对应的(de)就是(shi)估(gu)值的提升。据估(gu)算，沪深300指(zhi)数总市值(zhi)增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金的正反(fan)馈机制，不仅会对市场(chang)走势产生显著影响，也会对(dui)市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票(piao)可(ke)能会估值修复和提升空间更大，是重要的(de)选股方向

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