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►  “流动性过剩”下资金寻求(qiu)有限回报，进一步强化(hua)了结构性行情和抱团。我们(men)在前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩的(de)症结不是钱不够多或(huo)利率绝对水(shui)平(ping)不够低，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高(gao)达325万(wan)亿人民币，是GDP的(de)2.4倍，不仅(jin)规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新(xin)高，145万(wan)亿人民币的储蓄规(gui)模也是历史高(gao)点。利率水平不仅是历史低点，在全球范围(wei)也接近最低。与此同时，微观流动性(xing)上，5月香港因金管局投放流(liu)动性导致Hibor快(kuai)速走低至接近(jin)零，也提(ti)供了相当(dang)充裕(yu)的流动性环境。之所以出现这(zhe)种情形，与金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有直接关系(xi)。但更重要的是，本轮投(tou)放的规模和速度(du)都远超历史正常水平，5月2日至5月6日短短4天内四次投放港币(bi)，累计(ji)注资1294亿港币(bi)。金管局无法决定是否要操作以及(ji)何时操作，但可以(yi)决定(ding)如(ru)何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动性或边际收紧，近期随着(zhe)港(gang)元再度触及7.85弱方保证，香港金(jin)管局也时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响(xiang)港股？》）。

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截面波动率来看💕🥕🍊，最近一周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升，短期Alpha环境好转；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降，短期Alpha环境减弱🧅👙。

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1、陈健玮：上半年，港股市场在全(quan)球宏观环境动荡中展现出强劲韧性。这一表现得(de)益于多重因素共振：一方面，国内降(jiang)准降息、财政发力推动(dong)经济温和复(fu)苏，叠加“以旧换新(xin)”政策提振了内需；另一方面，港股市场凭借高股息率的红利资产和优质科技(ji)资产优势，在人工(gong)智能（AI）技术突(tu)破、创新药加速出海、智能驾驶普及等积(ji)极因素推动下实现估值重(zhong)估。此(ci)外(wai)，南向资金年内净流入超7000亿港(gang)元并创历史同期新高，进(jin)一步支撑市场表现。

2、結(jié)構(gòu)上(shang)，6月寬(kuān)基指數(shù)ETF以淨(jìng)贖(shú)迴(huí)爲(wèi)主，淨贖迴槼(guī)糢(mó)靠前的主要爲滬(hù)深300、創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)咊(hé)(he)科創闆ETF，中證500及上證(zheng)50ETF小幅淨申購(gòu)。