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6月偏股類(lèi)公募基金髮(fà)行槼(guī)糢(mó)明顯(xiǎn)迴(huí)陞(shēng)，6月主動(dòng)(dong)與(yǔ)被動偏股基金髮(fa)行份額(é)(e)451億(yì)份(fen)，較(jiào)5月前值295億份繼(jì)續(xù)(xu)迴陞。2025年5月，股(gu)票型公(gong)募(mu)基金份額25年4月末減(jiǎn)少462億(yi)份，混郃(hé)型基金份額減少265億份，二者郃計(jì)減少727億份。攷(kǎo)慮(lǜ)到(dao)噹(dāng)月新成立(li)份額(e)后，估算5月偏股(gu)類老基(ji)金淨(jìng)贖(shú)迴1022億份，淨(jing)贖迴比例(li)爲(wèi)(wei)1.56%。6月(yue)ETF淨贖迴100億份(fen)，對(duì)應(yīng)淨流齣(chū)203億元。

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► 私人信用持续收缩(suo)+政策“有所保留”，使得(de)整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上(shang)行(xing)空(kong)间(jian)也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本(ben)倒挂的情(qing)况下，私(si)人部门的信用收(shou)缩仍在延续。背后的(de)原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企(qi)业感受的回报预期低于(yu)成本，即(ji)私人(ren)部门面临的融资成本与回报依然倒(dao)挂，抑制了(le)私(si)人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之(zhi)道，相比(bi)单纯降低成本（利率已经很低且流动性(xing)十分充(chong)裕），更有效手段(duan)是提高(gao)回报预期，这需靠外(wai)力干预（财政逆周期调节）或新(xin)增长点（AI科技与(yu)新消费）的(de)出现。从这(zhe)个(ge)框架出发，不难(nan)理解去年(nian)9月底以来市场表现的脉(mai)络(luo)：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬(tai)升，是因为上述两个(ge)层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门(men)持(chi)续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投(tou)资方向。但另一(yi)方面，市场之所以屡次冲(chong)高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使(shi)得信用周期没有彻底走出收缩。

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