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我们在中期策(ce)略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高内(nei)在(zai)回报率股票，引发A股估(gu)值重(zhong)估。2025年中国经济进入真正意(yi)义上的新常态，总需求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增速(su)稳定波动率降低的新时代，A股自由(you)现金流收益率不断提升。而(er)2018年(nian)以来，在经济结(jie)构(gou)调整和资产荒的大背景下，无风险利率持(chi)续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛(lian)，以及沪深300非金融建(jian)筑的自由现金流和SIRR相(xiang)对无风险利率利差(cha)收敛下行对应的就是(shi)估值(zhi)的(de)提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机(ji)制，不仅会对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演(yan)变(bian)起到关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量类股票可(ke)能会估值修(xiu)复和提升空间更大，是(shi)重要的选股方向

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在流(liu)动(dong)性和增(zeng)量资金方面，目(mu)前利率仍(reng)处于较(jiao)低水平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值(zhi)还是个股(gu)的涨幅中位数均达到正5%左右，进(jin)一步积累了今年(nian)的赚钱效应，这为指数后续突(tu)破上行、触发关键正反馈效应创造了有(you)利条件，类(lei)似现象在2020年也(ye)出现过，我们称之为牛市阶段Ⅱ。

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2、5 月集成电路出口金额同比增幅扩大，进口(kou)金额同比增幅收窄，当月贸易逆差收窄。5 月集成电(dian)路出口(kou)金额为 168.58亿美元，当月同比增幅扩大 13.21 个百分点至 33.43%，累计同比增幅扩大 4.00 个百分点至 17.50%，三个月滚动同(tong)比增幅扩大 4.64 个百分点至 20.51%；5 月集成电路进口金额为 336.69 亿美元，当月同(tong)比增(zeng)幅收窄 2.23 个百(bai)分点至8.87%，累计同比增幅扩大 0.70 个(ge)百分点至 6.10%，三个月滚动(dong)同比增幅扩大 1.50 个百(bai)分点至(zhi) 7.84%。当(dang)月贸易逆差环比收窄 12.66%至 168.12 亿美元。