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第二阶段结束(shu)的(de)标志，往往是(shi)政策的转变，可能是针对资本市场快速上涨的降温措(cuo)施(shi)，也可能是宽松政策的边际收敛，例如2007年530提高股票交易(yi)印花税，2015年5月对于融资融券规(gui)范监(jian)管和对于场(chang)外配资的规范；2010年(nian)4月对房地产政策(ce)的收紧，货币政策方面央票的重启发(fa)行；2020年7月也出现了货币政策(ce)边际收敛，对场外(wai)配资等也加大了监管力度。

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融资(zi)资金(jin)已经连续两个月净流入，且净流入(ru)规(gui)模(mo)在6月(yue)进一步扩大至(zhi)373亿元，显(xian)示当前市场风险偏好(hao)整(zheng)体较高。截至2025年6月26日，融资余额1.83万亿元(yuan)，当月融资净流入373亿(yi)元，融资余(yu)额占A股流通市值的(de)比例为2.42%，处于2016年以来的82.69%分位，融资融(rong)券平均担(dan)保比(bi)例回升至273%。展(zhan)望7月，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金或有望继续(xu)活跃。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值🥑🍏，科技互联网龙头与ROE基本匹配🎒🥬🍄🍒，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复💔、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股🥔，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复😡，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）💌，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了👿🥒，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

2、我(wo)們(men)認(rèn)爲(wèi)，多方麵(miàn)積(jī)極(jí)囙(yīn)素會(huì)在2026年至2027年疊(dié)加，構(gòu)成牛(niu)市(shi)的覈(hé)(he)心區(qū)間(jiān)(jian)。近期A股曏(xiǎng)下力度弱，曏上力度強(qiáng)，也在提示市場(chǎng)更(geng)多關(guān)註(zhu)長(zhǎng)期積極囙素。也要(yao)承認(ren)，噹(dāng)(dang)下行情距離(lí)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距。主要體(tǐ)現(xiàn)爲：總量基本麵預(yù)期(qi)偏弱，結(jié)構性改善還(hái)不(bu)昰(shì)牛市級(jí)彆(biè)。各(ge)類(lèi)資金預期依然割裂，關註(zhu)基本麵(mian)趨(qū)勢(shì)的投(tou)資者(zhe)相對(duì)謹(jǐn)慎。短(duan)期可能還有愽(bó)弈性的指數(shù)衝(chōng)高，2025年二季度至三季度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高震盪(dàng)市判斷(duàn)。