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►  “流动性过剩”下资金寻求有限回报(bao)，进一步强化了结构性行情和抱团。我们在前文(wen)提到，当前国内私人部门持续信用收(shou)缩的症结不是钱(qian)不够多(duo)或利率绝对水(shui)平不(bu)够低(di)，恰恰相反，宏观流动性上，当前中国M2高达325万亿(yi)人民币，是(shi)GDP的2.4倍，不仅规模创(chuang)历史新高，与GDP的差距(ju)也是历史新高，145万亿人民币的储蓄规模也是历史高(gao)点。利率水平不仅是历史低点，在全球范围也接(jie)近最低。与此同(tong)时，微观流动性上(shang)，5月香港因金管局投放流(liu)动性(xing)导致Hibor快速走低至接近零，也提供了相当充裕的流动性(xing)环境。之所以出现这(zhe)种情形，与金管局(ju)为了对冲港币此前触及(ji)强方7.75后，自(zi)动触(chu)发的操作机制有直接关系(xi)。但更重要的(de)是，本轮投放的规(gui)模和速度(du)都远(yuan)超历(li)史正(zheng)常水平，5月2日至5月(yue)6日(ri)短短4天内四次投放港币(bi)，累计注资1294亿港币。金管局无法决定是(shi)否要操作以(yi)及何时操作(zuo)，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低，流动(dong)性或边际收紧，近期随着港元再度触及7.85弱方保证，香(xiang)港金管局也时隔两年再度(du)收紧流动(dong)性（《Hibor如何影响港股？》）。

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