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我们在中期策(ce)略报告中描述了本(ben)轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重(zhong)指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求增速结(jie)束三(san)年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不(bu)断(duan)提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调(diao)整和资产荒的大背景(jing)下，无风险利率(lv)持续下(xia)行，此后银行股(gu)股(gu)息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金(jin)融建(jian)筑的自由现金流和(he)SIRR相对无(wu)风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增(zeng)幅在17~58%之(zhi)间。此外(wai)，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生(sheng)显著影(ying)响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用(yong)。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值(zhi)修复和提升空间(jian)更(geng)大(da)，是重(zhong)要(yao)的选股方向

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从供应端看，1-5月份粗钢及生铁产量同(tong)比分别下降(jiang)1.7%和下降0.1%，其中5月(yue)粗钢(gang)和生铁日(ri)均产量分别为279.19万吨和239.08万吨(dun)，环比分(fen)别回落2.63%和回落1.18%。1-5月(yue)钢筋产量同比下降1.6%，中厚宽钢带产量同比增长(zhang)4.8%。整体(ti)看尽管今年钢厂多数时(shi)段维持利润，但生产自律性增强，钢(gang)厂根据盈利情况进行品(pin)种间生产调节的能(neng)力也很强。假(jia)定全年粗钢产量(liang)压减4000万吨落地执行，则7-12月份粗钢日产将降(jiang)至240万吨左右，较5月份日产减少(shao)约39万(wan)吨，目前(qian)政策(ce)执(zhi)行仍有待观察。

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盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响。三(san)个月滚动来看，大类板块盈利多(duo)有放缓(huan)，TMT逆势改善，资源品、必需消费、中游(you)设备保持正增。细分领域中装备制造业是盈利的(de)主要拉动，TMT制造业同比增幅(fu)扩大。结合(he)工业企业盈利、行业所处库(ku)存周期位置以及高(gao)频景气指标，预计中报业绩有望延续较高增速或改(gai)善的领域主要集中在：1） TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子、运营商、软件等领域受益(yi)于消费类景气边际回暖，算力(li)租赁订(ding)单持续落地，半导体周(zhou)期复苏与国产替代加速，业绩有望改善；2）中游制造领域，部分领(ling)域景气度有所(suo)回暖，中(zhong)报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设(she)备等；3）消费(fei)服务领域(yu)，受益于扩消费政(zheng)策提振、电商(shang)平台(tai)大促、五一端午等多重假日**，有望延续两(liang)位数增长(zhang)，其中(zhong)饮料乳品、农副(fu)产品、家电、家具、饰品、美容护理等零(ling)售领域盈利(li)有望持续改善；此(ci)外贵金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报(bao)业绩有望边际改善。

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1、上半年渐(jian)近尾声，公募“中考”成绩单也陆(lu)续揭(jie)榜。从分红榜(bang)来看，公开数据显示，截至6月29日，年内(nei)公募基金分红总(zong)额达1274.59亿元，较2024年上半年增(zeng)长超三成(cheng)。其中，债券型基金(jin)仍是分红“主力(li)军”，分红总额占比超七成。但若从分(fen)红榜前十名来看，则有七席由权益类ETF包揽，且前三名均(jun)为权益(yi)类ETF。其中，华泰柏瑞沪深300ETF不仅以83.94亿元的分红总额登顶分红榜，更刷新ETF单次分红纪录。有业内人(ren)士指(zhi)出，下半(ban)年公募基金分红热情(qing)有望延续(xu)，分红总额或超越去年，但也需要(yao)注意外部环(huan)境变化、宏观经济(ji)形势波动等风(feng)险因素可能导致(zhi)部分基金分红规模不(bu)及预期。

2、“我认为我们不应期待 7 月降息，” 他说🥦👙。“联邦公开市场委员会（FOMC）的多数投票成员并不支持。” 相反，达科认为 9 月更有可能成为政策转向的节点，预计未来几个月经济势头将进一步降温。