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►  “流动性过剩(sheng)”下资金寻求有限回报(bao)，进一步强化了结构性行(xing)情和抱团。我(wo)们在前文提到(dao)，当前国内私人部门持续(xu)信用收缩的症结不是钱不够多或利率绝对水平(ping)不够低，恰(qia)恰相反，宏观流动(dong)性上，当前中国M2高达325万亿人民币，是(shi)GDP的2.4倍，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿人民币的储蓄(xu)规模也是历史高点。利率水平不仅是历史低(di)点(dian)，在(zai)全球范围也接近最低(di)。与(yu)此同时，微观流动性上，5月香港因金(jin)管局投(tou)放流动性导致(zhi)Hibor快速走(zou)低至接近零，也提(ti)供了相当充裕的(de)流动性环境。之所以出现这种情形(xing)，与(yu)金管局为了对冲港币此前触及强方7.75后，自动触发的操作机制有(you)直接关系。但更重要(yao)的是，本轮投(tou)放的规模和(he)速度都远超历史正常水平，5月2日至5月(yue)6日短短4天内四次投放港(gang)币(bi)，累计注(zhu)资1294亿港币。金管局无法决(jue)定是否要(yao)操作以及何(he)时操作，但(dan)可以决(jue)定如何操作。不过(guo)短期来(lai)看，Hibor难以更低，流(liu)动(dong)性或边际收紧，近期(qi)随着港元再(zai)度触及7.85弱方保证，香港金管(guan)局也(ye)时隔两年再度收紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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分析人士認(rèn)爲(wèi)，這(zhè)一變(biàn)(bian)化緣(yuán)于二季度以(yi)來(lái)(lai)，受美元指數(shù)大幅下跌、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)的支撐(chēng)，人民幣(bì)滙(huì)率明(ming)顯(xiǎn)陞(shēng)值，穩滙率需(xu)求相應(yīng)降低。綜郃(hé)判斷(duàn)，短期內人民幣滙率將(jiāng)保持穩(wen)中偏強態(tài)勢(shì)。

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目前来看，全球贸(mao)易和(he)关税冲突(tu)迎来新的时间节点，7月(yue)9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日，若未延(yan)期，部分国家税率或(huo)升(sheng)至25%。从目前美国对关税的态度来看，推(tui)迟(chi)谈判(pan)时间或者延(yan)长“对等关税”暂缓期的概(gai)率较大。今年4月初以来的(de)贸易和关税对市(shi)场的影响逐渐趋(qu)于缓和。伊朗以色列军事冲(chong)突趋于缓和，虽然有反复(fu)，但是整体来(lai)看对资本市场的影响进一步降低。A股面(mian)临的外部环境(jing)扰动降低(di)。

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6月末上涨后A股处于相对高位，7月9日美国(guo)“对等关税(shui)”谈判期即将结束(shu)，全面达成协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动(dong)性存在结构性支撑托底市场，预计市场波动加大。可关注7月下旬中央政治局会(hui)议与美联储(chu)议息会议存(cun)在释放利好带动市场向上(shang)可(ke)能。较上月配置(zhi)变化，新增景(jing)气支撑领域（稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品）以(yi)及地产调控政策有望宽松带来(lai)估值(zhi)修复机会的推荐。同时进一步强(qiang)化对(dui)银行、保险的投资推荐，也(ye)继续强调成长科技(ji)板块(kuai)的回调(diao)风险。

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2、景气方面，6月份景气较高的领(ling)域主要(yao)集中(zhong)在资源品、部分消费服务和信息(xi)技术(shu)领域。其中资源品板块原油、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销售放缓，消费服务板块空(kong)冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中(zhong)商品房销售(shou)累计同比降幅扩大，公用事业燃气(qi)价格上行。