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其(qi)三，”借殼(ké)式BD“糢(mó)式備(bèi)受質疑。榮(róng)昌生物將(jiāng)一欵(kuǎn)已上(shang)市(shi)的(de)藥(yào)品選(xuǎn)擇(zé)用(yong)Newco（New company，成立新公司）糢式推(tui)廣(guǎng)，而不昰(shì)(shi)傳(chuán)統(tǒng)(tong)意義(yì)上的BD，其中(zhong)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。NewCo糢式優(yōu)化(hua)了創(chuàng)新藥資産(chǎn)與(yǔ)資金匹配的流程，螎(róng)郃(hé)了資産交易咊(hé)股權(quán)交易，即BD+螎資。這(zhè)種方式既通過(guò)首付欵(kuan)緩(huǎn)解(jie)了(le)創新藥企的資金睏(kùn)境，又通過持(chi)股方式，亯(xiǎng)受了資産的未來(lái)溢價(jià)。

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目前来看💟🩲🍇👢，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日🧡，若未延期🍑🍓👜，部分国家税率或升至25%🍓🍄🥔👗。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和🍏🤬。伊朗以色列军事冲突趋于缓和，虽然有反复💛👡🥬，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低。A股面临的外部环境扰动降低💕🥾😡。

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总体来看🩰😡，牛市阶段I👝👅，以存量加仓为主🍋🍈，场外增量资金有限🎒💟🥕，而又由于有前期扭亏阻力位的存在，在被套资金扭亏后有卖出和赎回压力🍋🩲💝🍊，整体增量资金会比较有限💓🥝。

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后续如何演绎🎒？市场若要延续涨势🍅，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的持续入市推动👢；在进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨💗🩳🩰，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑🧡🍆，有望使市场震荡中枢整体上移💞，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征🍄👜🍎，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束💟；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力🤍🥻，更多采取观望👅、被动跟随策略💛🍏🥒，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外🍋💝👝👝😈，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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2、当前市场对于波动率(lv)和波动率(lv)交易的理解仍有欠缺(que)。波动率新低本身并不代(dai)表市场必然的涨(zhang)/跌，关键在于因子的(de)变化是导(dao)向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较(jiao)大可能性突破去年高点，但短期而言(yan)，我们(men)在短暂经历波动率的回归(gui)交易后，仍要回到逻(luo)辑驱(qu)动的(de)方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱(ruo)美元周期下A股市场成长风格的(de)坚定把握。