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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到👚， A股的表现存在5年周期规律。每五年周期的上行周期中，时间从2.5~3年不等🍓🍄。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性🩰🎒🥑，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品🌽🥭、酒店餐饮、商贸零售🥒💓👝💕、家居用品等；2）顺周期领域，房地产、工程机械、装修建材🍎🍅、钢铁👙🥔、基础建设等🥝🥭🥿🍉。化学制药💘🍆🤬、医疗服务、保险🍅、传媒🩳🍈😻、农化制品💘💯🥿、工业金属、石油石化等板块跑赢万得全A。

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当前市场对于(yu)波动率和波动率交(jiao)易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然(ran)的涨(zhang)/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质(zhi)上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数(shu)有较大可能性(xing)突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在(zai)短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻(luo)辑驱动(dong)的方向；中长期而言，更重要的(de)是判断风格，主要(yao)是(shi)对弱(ruo)美元(yuan)周期下A股市场成长风(feng)格的坚定把握。

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美亨实业（01897）发布截至2025年3月31日止年度全年业绩，收(shou)益4.12亿港元，同比减少31.7%；年度溢利911万港元(yuan)，同比减少20.47%；每股基(ji)本盈利0.02港元；拟派发第二次中期股息每股0.8港仙。

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1、（1）供应方面😠💞，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采矿受到冲击😠，国内银漫矿业因安全事故停采😈🍅🍏，均加剧了市场对供应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平息💞🍆，唯有缅甸佤邦复产节奏仍存变数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量💝💟🎒🍎💋。据此👗💛🍄🩱，我们预计 2025 年全球矿山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应量将增长 1.5% 至 19.1 万吨💌🥿🥭🩰。

2、近期，智能眼镜在(zai)消费电子市场可谓风头正盛。从(cong)销售端来看，618购物节期间，智能眼镜销量爆发式增长，不少产品宣告售罄。比如，北京小米科(ke)技有限责任公司（以下(xia)简称“小米”）在6月26日发布新品AI眼(yan)镜，称(cheng)其是“面向下一代的(de)个人智能设备(bei)”，截至记者(zhe)发稿，该产品在(zai)京东平台已售超万件。