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（1）供(gong)应上看，4-5 月国内多晶硅产量仍维持 9 万吨左右低位，硅料企业整体仍处(chu)于(yu)亏损状态。硅业分会称，丰水期大厂产能置换为主，不过另(ling)有新疆硅料厂商检修结束，存在(zai)复产意愿，后续供应存在不确定性。若后续供应能够维持(chi)缩减，当前供(gong)需错配的局面将有所缓和，否则在需求走弱的节奏下，过剩压力还(hai)将持续。（2）消费上看，光伏抢(qiang)装潮结束，6 月硅片排(pai)产尚可，但电池(chi)片和组件排产回落较快。5 月开始(shi)组件中标数(shu)据明显(xian)下滑，拉晶厂对硅料价格接受意愿进一步降低，后(hou)续下半年终端需求走弱(ruo)将主导合约走势(shi)。

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而无论是重股高内在(zai)回报率权重股，需要(yao)财报数(shu)据的(de)支撑(cheng)，还需要财务数据进一(yi)步增强，经营性现金流继续(xu)改(gai)善，同时资本开支呈现下降趋势，从而强化(hua)投资者对权重指(zhi)数及优质股票自由现(xian)金流改善的预期，进一(yi)步提升A股的自由现金流(liu)收益(yi)率和市场吸(xi)引力(li)。在回(hui)报率逻辑持续(xu)强化的背景下，预计将进(jin)一步推动场外资金(jin)加大对A股的增持(chi)力度。

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截至2025年6月27日，寬(kuān)基指數(shù)來(lái)(lai)看，上證指數、滬(hù)(hu)深300、中證500、中證1000處(chù)于(yu)估值分位數“適(shì)中”等級(jí)，創(chuàng)業(yè)(ye)闆(bǎn)指處于估值分位數“安全”等級。

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1、2025 年(nian)上半年宏观(guan)出现反(fan)复，一(yi)季度(du)宏观预期偏正面，4 月份随着美国对(dui)等关税的影响市(shi)场乐观情绪有所回落，贸(mao)易摩擦背景下美联储主席鲍威尔降息措(cuo)辞也逐渐转向谨慎(shen)，国(guo)内政策面以稳为主，经济(ji)数据短期呈现韧性，但也需要(yao)动态关注后续出(chu)口回落的风险(xian)。供需基本面来(lai)看，铜(tong)矿上半年维持偏紧格局，铜(tong)矿加工费创近几年(nian)来新低，冶炼厂减产风险仍存，且特朗普关税(shui)引(yin)发大(da)量精炼(lian)铜抢跑发往美国，非美地区铜供需持续收紧，需求端上半年总(zong)体呈现高景气度，但(dan)后续出口回落的风(feng)险不容忽视。预计 2025 下半年铜价高(gao)位震荡为主，伦铜波动区间在9000-10000 美元 / 吨，沪(hu)铜主(zhu)力合约波(bo)动区间在 74000-83000 元 / 吨。

2、构造抱(bao)团基金组合(he)可(ke)以帮助我们实时(shi)监(jian)控基金抱(bao)团程度。具体来说，我们(men)通过(guo)分离度指标作(zuo)为基金(jin)抱团程度的代理变量。具(ju)体计(ji)算方式为抱团基金截面收益(yi)的标准差，如(ru)果抱团基金组合的截面收益标准差小，说(shuo)明抱团基金表现趋同，抱团程度高，反之表示抱团正在瓦(wa)解。