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“6月(yue)脉冲”在本周集中演绎，主因是人民币的不(bu)断升值。我们在(zai)近期报告中反复(fu)强调这一点：自24年12月(yue)开始人民币汇率与万得全A走势在绝大多数时间内同步，汇率成为了决定大势的主变(bian)量。结构(gou)上也同样沿着我们及近期提(ti)示的(de)“弹性”+“位置”的(de)思路演绎：低位高弹性行业如TMT、军工、电新等表现亮眼。汇(hui)率将决定后续脉冲行情的延续性：短、中、长期维(wei)度下，均是乐观(guan)因素占优。

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于是市场进入到“浮盈赚钱——加仓——资金驱动市场进一步上涨——继续加仓”的经典正反馈，金融市场的大级别行情无一不是依靠这种正反馈机制。

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6月27日，央行召開(kāi)第二(er)季度例會(huì)(hui)。從(cóng)會議(yì)錶(biǎo)述來(lái)看，1）對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境描述中，提到“貿(mào)易壁壘(lěi)增多”，“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”等。2）對貨(huò)幣(bì)政筴(cè)定調(diào)中(zhong)，提到“靈(líng)活把握政筴實(shí)施的(de)力度咊(hé)節(jié)奏(zou)”，“用好用足存量政(zheng)筴，加力實施增量政筴，充(chong)分(fen)釋(shì)放政筴傚(xiào)應(yīng)(ying)”。徃(wǎng)后去看，未(wei)來貨幣政筴仍有進(jìn)一步髮(fà)力空間(jiān)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)(dong)性有朢(wàng)繼(jì)續保持相對寬(kuān)鬆(sōng)的狀態(tài)，如(ru)菓(guǒ)增量政(zheng)筴能夠(gòu)(gou)繼續落地，將(jiāng)對市(shi)場情緒(xù)形(xing)成進一步提振(zhen)。

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总结来看🍑🍆🥬，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复💗。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情👞🤬。这种行情在历史上并不鲜见，例如中国市场1）2012-2014年期间😻🧡，**控制整体债务水平🍏💔，但支持高成长性的新兴产业发展，国内移动互联网领域投资高速增长，因此虽然指数整体震荡🎒🥒🌽，但由智能手机产业所引领的TMT板块🥔🍌👝💔🥦，如消费电子🧡👠👘、计算机与传媒等大涨；2）2019年4月-2020年1月🥻🍄💯🍈，**强调降低企业杠杆率，不过在中美贸易摩擦背景下🥥💯，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板块😈🥬😠，如半导体💞🍈、电子与新能源等走强💗。

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1、大类因子表现来看💗💞，本周全市场股票池中🧡，Beta因子和流动性因子分别获取正收益1.06%🤬👛😻、0.37%；市值因子和残差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现为小市值风格🍌🌽🍆；盈利因子获取负收益-0.30%；其余风格因子表现一般。

2、紧扣“金融实体耦合(he)共生”主(zhu)题，提升金融服务实(shi)体经(jing)济质效，同期，广期所还举行(xing)了以(yi)“新能源(yuan)企(qi)业如(ru)何运(yun)用期货工具为自身赋能(neng)”的主题活动，邀请浙商期货新能源(yuan)项目部部长陆诗元、厦门象屿新能源衍生品部经理苏晋、华泰期货新能源研究员王育武围绕当前产业发展形势，分享了期货赋能实体(ti)企业的实(shi)用(yong)策略，为实体企业运用期货工具(ju)开拓(tuo)发(fa)展新(xin)格局(ju)提供了宝(bao)贵(gui)思路。