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► 估值：高(gao)分红AH溢价视角下125%是阈值，科(ke)技互(hu)联(lian)网(wang)龙(long)头与ROE基本(ben)匹配，但部分新消费估值较(jiao)高。今年以来(lai)中国经济整(zheng)体仍需修复、但结构有亮点的宏(hong)观环境，这些(xie)亮点恰恰都在港股，例如AI相(xiang)关的科技互联网迎(ying)来了(le)估值修复，部分新消费板块更是突(tu)破了传统消费领(ling)域估值思路的“束缚”。我们认(ren)为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先(xian)高(gao)分红(hong)板块，通(tong)过AH溢价视角考虑到港股通个(ge)人和公募投资者需要支付至少20%红利(li)税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资(zi)者在A股与港股买分红(hong)资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触(chu)及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合(he)理。

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下半年(nian)美国经(jing)济(ji)增长可能进一步放缓，主要受(shou)到关税政策不确定性对美国需(xu)求(qiu)和投资的抑(yi)制，且6月美联储议息(xi)会议对(dui)经济预期(qi)的调整进一步显(xian)示了未来的滞胀风(feng)险。相比今年(nian)3月的预测，6月的经济展望中，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调(diao)高了PCE预期（2.7%→3%），调高了核心通胀预期（核(he)心PCE： 2.8%→3.1%），同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

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2、需求：粗钢(gang)需求下降，金属镁需求同比有所增加。截止5月，我(wo)国粗(cu)钢产量累计(ji)值43163.1万吨，同比下(xia)降(jiang)1.6%，其中5月粗钢产量8654.5万吨(dun)，同比下降6.8%，粗钢产量逐渐下降，影响硅铁钢材需求。非钢需求方面，1-5月(yue)我国镁锭产量38.1万吨，同比增长11.9%，非钢需求方面有一定好转，未来需求改(gai)善情况影响因素较多，持(chi)续关注。

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2、具体来(lai)看，饮(yin)料乳品受益于旺季消费回暖，生鲜乳价格同比降(jiang)幅持续收窄，5月乳制品产量同比增幅扩大，盈(ying)利(li)有(you)望触底(di)回暖；1-5月份农副食品加工生产端保持改善趋势，粮油食品零售中枢上移；家(jia)电(dian)受益于“以旧换新”加力扩围，叠(die)加“618”大额补贴，内需表现亮眼，5月家用电器音(yin)像器材零售同(tong)比增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周(zhou)滚动(dong)零售额同(tong)比(bi)中枢较(jiao)一季度明显抬升(sheng)，扫(sao)地机器(qi)人等智能家电需求持续回暖；家具零(ling)售在(zai)地产消(xiao)费偏弱的(de)背(bei)景下仍然实现了较高增(zeng)长，4、5月(yue)家具零(ling)售同(tong)比增速(su)均超20%，主要受益于国补政策(ce)提振(zhen)，智能卫(wei)浴、定制衣柜等需求明显(xian)修复(fu)，供给(gei)端企业持续降费提效，盈利有望修复。但需要关注家电、家具出口(kou)在关税频繁调整、外需放缓之下或有承压，对业绩形成一定拖累。此外受益于金价上涨，4、5月份金银(yin)珠(zhu)宝零(ling)售保持20%以上增速；文娱用品(pin)零售同比增幅显(xian)著扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部分领域增速有望改善 。