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基于此，風(fēng)雲(yún)(yun)君在研報(bào)原文中恰恰要特彆(biè)強(qiáng)調(diào)“有息(xi)負(fù)債(zhài)率”這(zhè)一(yi)關(guān)鍵(jiàn)指標(biāo)，竝(bìng)(bing)明確(què)指齣(chū)：“2022年以來(lái)，至純(chún)科技(ji)的有息負債率提陞(shēng)了12箇(gè)百分點(diǎn)(dian)，截至2024年(nian)末達(dá)到42.33%”——這絕(jué)非“孤立地看負債絕對(duì)值”。

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宽基ETF方面🩱🍑，本周各类宽基ETF皆呈现净流出，科创主题ETF资金净流出明显🎒🥝🧄，合计净流出40.09亿元。行业ETF方面，本周医药主题ETF资金净流入明显🍄🍍🥾，合计流入13.88亿元。

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根據(jù)先鋒(fēng)集糰(tuán)（Vanguard）髮(fà)佈(bù)的《2025 年美(mei)國(guó)人儲(chǔ)蓄(xu)狀況(kuàng)》報(bào)告，去年美國人將(jiāng)工資中前所未(wei)有的一部分存入了他們(men)的 401（k）賬(zhàng)戶(hù)。

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这一指数(shu)层面的(de)反(fan)复与较为极致的结构行情也印证了我们过去半(ban)年持续提(ti)示(shi)“反弹(dan)是间歇(xie)，结构是主线，在低迷的左侧(ce)布局，在亢奋的右侧适(shi)度获利”《2025下半年(nian)展望：资金盛与(yu)资(zi)产(chan)荒》。那么今年以(yi)来的结构性行情到底有多强？是什么(me)样的宏观环境导致了这一局面？以及如何去寻(xun)找并刻画行业轮动的线索与规(gui)律(lv)？

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1、陈健(jian)玮：上半年，港股市场在全球宏观(guan)环境动荡中展(zhan)现出强劲韧性。这一表现得益于多重因素共振：一方面，国内降准(zhun)降(jiang)息、财政发力推动经济温和复苏，叠加“以旧换新”政(zheng)策(ce)提振了内需；另一方面，港股市场凭借高股息率的红(hong)利资产和优质科技资产优势，在人工智能（AI）技术突破、创新药加速出海、智能驾驶普及(ji)等(deng)积极因素推(tui)动下实现估(gu)值重估。此外，南向资金年内净流入超7000亿港元并创(chuang)历史同期新高，进(jin)一步支撑(cheng)市场表现。

2、TMT领域在AI创新持续驱动下，二季度产销均保持较高景气度👙，整体TMT制造业工业增加值保持10%以上增速💞；出口方面，由于我国集成电路对美出口依赖度较低👿🩲🍈💕🩱，集成电路出口4、5月分别增长20.2%、33.4%🍋🧅。此外算力租赁订单持续落地💘💛🥭😈，半导体周期复苏与国产替代加速👘💋🤬，半导体🤍、光学光电子😠🤍、运营商、软件等领域维持较高景气或有边际回暖，业绩有望改善💓🍆👅🍄。