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尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在(zai)积极财政政策的支持(chi)下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。

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唐晨：港股的生态发生(sheng)了很大(da)变化，这是发审、再融资的制(zhi)度红利(li)与南(nan)下(xia)资金、国际资本流(liu)入共振的结果。在这种(zhong)背景下，上半年港股市场(chang)的整体表现本质上就是中(zhong)国资产的重估过程，“中特估”“科特估(gu)”“民特估”并存(cun)。

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然而2023年下半年至今，一級(jí)市場(chǎng)的(de)政筴(cè)環(huán)境已髮(fà)(fa)生較(jiào)(jiao)大變(biàn)化。2023年8月27日證監(jiān)(jian)會(huì)提齣(chū)“堦(jiē)段性收緊(jǐn)IPO節(jié)奏，促進(jìn)投螎(róng)資(zi)兩(liǎng)耑(duān)的(de)動(dòng)態(tài)平衡(heng)”。2024年IPO市場進一步收縮(suō)，噹(dāng)年僅(jǐn)有100傢(jiā)企業(yè)上市(shi)，上市數(shù)量創(chuàng)2014年以來(lái)的新低。

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► 估值：高分红AH溢(yi)价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费(fei)估值较高(gao)。今年以来(lai)中(zhong)国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如(ru)AI相关的科技互联(lian)网迎来了估值修复，部分新消费(fei)板块(kuai)更是突破了传(chuan)统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港(gang)股估(gu)值不能“一蹴而就”。首先高分(fen)红板块，通过AH溢价(jia)视角考虑到港股(gu)通(tong)个人和公(gong)募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收(shou)敛至125%（100%/0.8），这(zhe)部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异(yi)了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互(hu)联网(wang)与新消费对(dui)比盈利ROE视角看，按这一比(bi)例看估值已经合理。

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1、我们在中期策略报告中(zhong)描述了本轮市(shi)场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几(ji)次不同。对于权重指数的逻辑是消灭(mie)高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真(zhen)正意(yi)义上的新常态，总需求增(zeng)速结束三年低迷和下行，进入增速稳定(ding)波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资产荒(huang)的(de)大(da)背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建(jian)筑(zhu)的(de)自由现金流和SIRR相对(dui)无(wu)风险(xian)利率利差收敛下行对应的就是估值的提升(sheng)。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正(zheng)反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下(xia)，高质量类股票可能会估值修复和提(ti)升空间更大，是重(zhong)要(yao)的选(xuan)股方(fang)向

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