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6、国内市场方面：棉花阶段底部或已出现，但丰产预期下💝🍎，棉价反弹承压，上方空间相对有限。2025年上半年影响郑棉期价走势的主要因素是较为宽松的供需格局和中美关税。站在当前节点来看，中美关于关税问题已经原则上达成协议框架。新棉尚未上市，棉花进口量偏低，目前国内棉花商业库存已经降至新年度同期较低水平👛👅💋💞，同比下降超30万吨。综上，我们认为与前低时期相比💯🥕，宏观与基本面均有好转😈👄🥑💔😻，再破前低概率较低💞👛。展望未来，新年度棉花供需格局是主要影响因素👢。目前看🍆💗，新棉丰产预期较强，本年度国内新棉种植面积同比增加已是市场共识💗💘🍑🥕🤍，新疆地区棉花处于现蕾、开花阶段💯，天气状况良好，本年度新棉仍大概是丰产格局🧄。需求端💗💞🤍🧅，棉花刚需仍在，但短期难有大幅超预期新增。终端纺服产品零售额同比为正，但同比增速持续低于社零🍒👙💘，据反馈💕，非棉类纺服产品需求增速要好于纯棉类需求👙。进出口方面💛💓，美国是我国主要的棉花进口国以及纺服产品出口国🥦，目前中美关税仍然较高💕👿，且未来降至特朗普上台之前水平难度较大，对于棉花进口以及终端纺服产品出口势必会有一定影响👚。整体来看💖🩱，当前棉花供需格局要好于年初水平👝👘，棉价底部有支撑💛💕，展望未来，棉花刚需仍在🧡🥦🥿🍎，需求韧性较强😈🍊，叠加新棉上市前低进口🥻、低库存现状🍓，棉价重心或有一定抬升，但新棉丰产预期较强，抢收预期偏弱，预计开秤价格与去年同期持平或略有下降🥦💯🍊🥒，不足以支撑棉价持续上行👙🍄🍒👞，即下半年郑棉期价重心或略有上移，但空间预计有限。

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当前市场对于(yu)波动率(lv)和波动率交(jiao)易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场(chang)必然的涨/跌，关键在(zai)于因子的变化是导向(xiang)“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指(zhi)的“三(san)连阳”，本质上是正向因素催化(hua)下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去(qu)年高点，但短(duan)期而言，我们在短暂经(jing)历波动率的回归交易(yi)后，仍要回到逻辑驱(qu)动的方向(xiang)；中长期而言，更重要的是判断风格，主要(yao)是对弱美元周期下A股市场成长风格的(de)坚定把握。

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锰(meng)硅主产(chan)区低开工状态(tai)难以长(zhang)期维(wei)持，随着终端用钢需求淡季的深入、成材产量趋于下滑，锰硅供需缺口或(huo)将逐渐回补。钢(gang)厂对原料的补库积极性难有超预期的释放，加之交割库库存高企的压制，厂家端的去库难度恐将进一步增加(jia)。下半年旺季钢材有望重(zhong)回增产周期，锰硅去库情况或将好转，届时估值或将迎(ying)来短暂(zan)的(de)修复(fu)阶段(duan)；而随着年底淡季钢(gang)材产量逐渐降至低位，需求的走弱将再次加重市场的去库压力，压制锰硅价格的上行高度(du)。综合而言(yan)，下半年锰硅(gui)价(jia)格仍将以(yi)承压运行为主，整体价格(ge)中枢或(huo)较当前估值水平进一步下移，需持续关注主产区的控(kong)产动向。

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许廷全：下半年市场仍有机会震荡走高👘🥻，个股相对于指数而言更具表现空间。资金层面💔🩳🍏，当前外资对中国资产虽仍未超配🩱，但与去年底相比已有所改善。未来随着企业盈余进一步修复，有机会见到资金进一步回流。今年以来，各领域上市企业业绩表现出色，后续在盈利支持下仍能抵御一定程度的市场震荡👜🥬。

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1、四维智联（AUTOAI）成立于2018年🥥🍈，由北京四维图新科技股份有限公司原智能网联业务分拆独立运营💝💌，专注于智能座舱软硬件全栈解决方案👘。目前，四维智联的投资方包括四维图新集团👚😡、滴滴、联发科、腾讯💕🥾🍉🌽、尚珹投资💝😈👚🥬👿、蔚来资本等👞🩲👄。

2、（三）安全检查与交通安排：市民须持参观票(piao)和个人身份证件，自行前往昂船洲军营（深水埗区志昂路）。上午(wu)8时20分至下午16时30分从昂船洲军营西门接受安检(jian)后入营参观，驻香港部队展览中心同(tong)时面向市民开(kai)放。